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2023年4月28日，貝因美發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季
　　報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌利潤(rùn)短期承壓，有望加快改善
　　2022年總營(yíng)收26.55億元（同增4.53%），歸母凈利潤(rùn)-1.76億元（同減340.06%），系聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、采購(gòu)違約、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提等因素所致，扣非凈利潤(rùn)-2.13億元（同增26.29% ）。2022Q4總營(yíng)收2.37億元（同減73.07%），歸母凈利潤(rùn)-2.02億元（同減737.2%）。2023Q1總營(yíng)收7.17億元（同增3.04%），歸母凈利潤(rùn)0.12億元（同減39.13% ），系匯兌損失增加所致。
　　2022/2022Q4/2023Q1毛利率為43.37%/48.11%/43.27%，同比-4/+12/-2pct，系產(chǎn)品銷售折扣增大及部分原料價(jià)格上漲所致。凈利率為-6.2%/-33.85%/1.93%，同比-9/-38/-1pct，系毛利率拖累及費(fèi)用投入增大所致。銷售費(fèi)用率為30.94%/38.58%/28.69%，同比+1.6/+16/-1pct，系廣告宣傳
　　費(fèi)投入增加所致。管理費(fèi)用率為6.42%/7.27%/6.58%，同比1.3/+0.4/-0.4pct。2022/2022Q4/2023Q1年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為3.77/0.73/0.24億元，分別同比+53%/-53%/-
　　55%。
　　▌產(chǎn)品矩陣有望豐富，發(fā)力新零售渠道
　　分產(chǎn)品看，2022年奶粉/米粉/其他類營(yíng)收22.76/0.15/3.63億元，同比+8%/-16%/-10%，占比86%/0.6%/14%，毛利率48%/11%/16%，同比-6/-19/+6pct。公司持續(xù)更迭冠軍寶貝系列營(yíng)養(yǎng)米粉/米糊，童臻系列奶基營(yíng)養(yǎng)品，專注研發(fā)更多特殊醫(yī)學(xué)配方乳粉，通過(guò)新品開(kāi)發(fā)有望拓寬產(chǎn)品矩陣。當(dāng)前公司已完成10個(gè)重點(diǎn)系列，30款產(chǎn)品的新國(guó)標(biāo)注冊(cè)。分渠道看，2022年經(jīng)銷商/直供客戶/電子商務(wù)/總承銷商/包銷商/其他/其他業(yè)務(wù)收入營(yíng)收8.42/1.89/4.37/4.06/4.31/0.37/3.14億元，同比-8%/+104%/+11%/-5%/+31%/+179%/-14%，占比32%/7%/16%/15%/16%/1%/12%。公司升級(jí)數(shù)智化新零售平臺(tái)，重建渠道、重構(gòu)體系，實(shí)現(xiàn)全域營(yíng)銷場(chǎng)景鋪設(shè)，在全國(guó)輻射數(shù)萬(wàn)個(gè)零售終端。截至2022年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1787家，較年初增加261家。量?jī)r(jià)拆分看，2022年奶粉銷量2.05萬(wàn)噸，同比+20%，米粉/其他類銷量311.61/46.28噸，同比-12%/-76%，對(duì)應(yīng)噸價(jià)為11.10/4.91/784.61萬(wàn)元/噸，同比-10%/-5%/+274%。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　當(dāng)前公司處于困境反轉(zhuǎn)階段，可睿欣持續(xù)放量，邊際改善加速。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.27/0.68/1.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/7/4倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期等