>> 華泰證券-晉控煤業(yè)(601001)成本上行和銷量下降驅(qū)動利潤下行-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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此報告為加密報告 |
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4Q22&1Q23盈利同比下滑，但估值具吸引力，維持“買入”晉控煤業(yè)2022年煤炭產(chǎn)量和銷量分別下降6.2%和10.1%至3,280萬噸和2,731萬噸，主因塔山礦產(chǎn)量下行約280萬噸?？鄯莾衾麧櫹陆?3.3%至29.8億元，主要由于成本上升和價格下行。4Q22和1Q23凈利潤分別為虧損3.4元和盈利7.1億元，1Q23利潤同比下滑21.1%。色連一號礦2022年產(chǎn)能從500萬噸/年核增到800萬噸/年，將貢獻公司2023年的產(chǎn)量提升。
基于提升的成本假設(shè)和下調(diào)的銷價預(yù)測，我們下調(diào)公司2023/2024年盈利預(yù)測至34.1/30.6億元（前值47.8/53.8億元），并相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至14.2元（前值20.0元），基于7.0x 23EPE，與Wind可比公司平均估值一致。
我們認(rèn)為股價反映了潛在的中樞價格下移和公司低于預(yù)期的盈利表現(xiàn)，目前估值具吸引力，維持買入評級。
2023年煤炭行業(yè)季節(jié)性驅(qū)動，供需寬松化，價格中樞下移我們預(yù)計2023年中國煤炭價格中樞下移，北港5,500卡均價由2022年的1,264元/噸下移至2023年的950元/噸。今年以來在供應(yīng)持續(xù)高位釋放以及進口涌入的雙重影響下，需求的弱改善難以抵消供應(yīng)較強的增量，煤炭行業(yè)上下游各環(huán)節(jié)庫存累計至歷史高位水平。3月份煤炭日產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高且進口量達到歷史次高水平。CCTD和金正能源數(shù)據(jù)顯示目前主要的庫存指標(biāo)都處于相對的高位。電力需求雖保持中個位數(shù)增長，但非電用煤需求異常疲弱。除非迎峰度夏/度冬需求旺季期間出現(xiàn)極端高溫/寒潮和來水偏少，在高庫存壓制下，我們預(yù)計今年旺季的價格反彈幅度將相對有限。
集團煤炭資產(chǎn)規(guī)模龐大，未來資產(chǎn)注入可期晉控煤業(yè)的控股股東晉能控股在山西省2020年煤炭資源整合中成為山西動力煤的運營平臺，2022年煤炭產(chǎn)量41,297萬噸，為中國第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)集團，顯著大于晉控煤業(yè)2022年3,280萬噸的產(chǎn)量規(guī)模。作為山西省動力煤龍頭上市公司，依托集團公司豐富的資源儲量和優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)，解決同業(yè)競爭的角度下，未來體量擴張潛力較大。2021年2月山西省政府提出了省屬企業(yè)“十四五”期間資產(chǎn)證券化率需達到80%以上的要求，而目前煤業(yè)集團的資產(chǎn)化率顯著低于該目標(biāo)，晉控煤業(yè)作為晉能控股旗下唯一煤炭上市平臺，我們預(yù)計后續(xù)資產(chǎn)注入可期。
風(fēng)險提示：供需格局弱于預(yù)期，煤炭價格下行；政府強制性價格干預(yù)。
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