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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收2.93億元，同減40.95%；歸母凈利潤0.18億元，同減76.31%。扣非歸母凈利潤0.17億元，同減77.09%，低于我們預(yù)期。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收0.66億元，同增4.62%；歸母凈利潤0.01億元，同減64.48%?？鄯菤w母凈利潤0.01億元，同減66.90%。
　　乙醛酸爬坡進(jìn)行時(shí)，半導(dǎo)體臭氧貢獻(xiàn)新成長。2022年整體經(jīng)濟(jì)形勢以及新疆2.5萬噸/年高品質(zhì)晶體乙醛酸項(xiàng)目試生產(chǎn)帶來折舊和期間費(fèi)用大幅增加，影響公司收入利潤。分業(yè)務(wù)來看，2022年1）臭氧發(fā)生器：大型臭氧發(fā)生器營收2.08億元，同減41.50%，毛利率34.64%，同升0.88pct；中型臭氧發(fā)生器營收0.14億元，同減16.15%，小型臭氧發(fā)生器營收0.05億元，同減34.94%。2）制氧機(jī)：營收同減88.88%至746.5萬元；3）配件及其他:營收同增28.79%至0.49億元。隨經(jīng)濟(jì)形勢向好，公司傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。乙醛酸項(xiàng)目爬坡形成銷售疊加臭氧系統(tǒng)拓展下游至半導(dǎo)體及生命健康，公司步入新發(fā)展階段。
　　關(guān)注臭氧設(shè)備發(fā)展新動(dòng)能。公司引領(lǐng)臭氧設(shè)備行業(yè)拓展，尋找成長新動(dòng)能，主要來自設(shè)備切入產(chǎn)品——設(shè)備龍頭縱深高品質(zhì)乙醛酸與拓展新下游——橫向拓展半導(dǎo)體、生命健康等領(lǐng)域。從產(chǎn)品來看，隨著新疆2.5萬噸/年高品質(zhì)晶體乙醛酸項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司成為國內(nèi)唯一掌握高品質(zhì)乙醛酸成規(guī)模制備企業(yè)。從新下游來看，公司半導(dǎo)體專用電子級高純臭氧水機(jī)和臭氧氣體設(shè)備產(chǎn)品系列化推出，產(chǎn)品驗(yàn)證及市場導(dǎo)入進(jìn)程加快，設(shè)備技術(shù)壁壘提高，打造新的利潤增長點(diǎn)。
　　半導(dǎo)體臭氧單元國產(chǎn)化率約10%，即將實(shí)現(xiàn)突破。2021年半導(dǎo)體清洗用臭氧設(shè)備國產(chǎn)化率10%左右，假設(shè)核心零部件國產(chǎn)化率快速提升，至2025年國產(chǎn)化率達(dá)48%，我們預(yù)計(jì)2025年中國大陸半導(dǎo)體用臭氧發(fā)生器國產(chǎn)替代空間3.9億美元（27.6億元人民幣，美元兌人民幣匯率維持7），較傳統(tǒng)臭氧下游市場空間彈性超100%。半導(dǎo)體應(yīng)用對于臭氧的濃度、清潔度、自動(dòng)化程度、穩(wěn)定性都提出了遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用的要求。2022年7月，國林科技樣機(jī)已進(jìn)入下游主機(jī)廠穩(wěn)定性測試階段，即將實(shí)現(xiàn)突破，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司乙醛酸項(xiàng)目加速爬坡，半導(dǎo)體、生命健康拓展臭氧設(shè)備新下游。我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤從1.5/2.2億元至1.0/1.7億元，預(yù)測2025年歸母凈利潤2.7億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E33/20/12x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期，競爭加劇