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投資要點(diǎn)
　　22年歸母凈利同比+14%，符合市場預(yù)期，23Q1歸母凈利潤同比+39%，Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，22/23Q1實(shí)現(xiàn)營收468.3/62.0億元，同比+10%/+8%，歸母凈利64.5/5.3億元，同比+14%/+39%，22年業(yè)績符合市場預(yù)期，23Q1業(yè)績略超市場預(yù)期。22/23Q1年毛利率為27.04%/27.11%，同比+0.17pct/+3.71pct，歸母凈利率為13.77%/8.49%，同比+0.46pct/+1.9pct。公司持續(xù)提質(zhì)增效，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力顯著提升。根據(jù)公司年報(bào)披露的經(jīng)營目標(biāo)，23年目標(biāo)營收+10%、毛利率27.13%（同比+0.09pct），整體延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。
　　網(wǎng)內(nèi)穩(wěn)定增長，網(wǎng)外增速更快。公司網(wǎng)內(nèi)、網(wǎng)外&海外協(xié)同發(fā)展，22年網(wǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收352.13億元（占總營收75%），同比+7%，網(wǎng)外實(shí)現(xiàn)營收115.25億元（占總營收25%），同比+24%。新能源、儲(chǔ)能、環(huán)保及氣象等網(wǎng)外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，新簽合同同比+25%，柔直閥、AMI解決方案等實(shí)現(xiàn)海外市場0突破，海外合同額同比+47%，網(wǎng)外+海外齊發(fā)力，23年“一帶一路”也將帶來機(jī)會(huì)，電網(wǎng)龍頭有望率先受益。
　　直流特高壓建設(shè)提速，新一代調(diào)度、集控系統(tǒng)開始放量，信息化、數(shù)字化建設(shè)仍是主題。1）繼保&直流柔性輸電22年?duì)I收63.77億元，同比6%，22年直流特高壓建設(shè)不及預(yù)期，23年計(jì)劃開工“6直2交”，公司換流閥和直流控保業(yè)務(wù)有望迎來訂單大年，預(yù)計(jì)24-25年收入實(shí)現(xiàn)20%+的增長。2）電網(wǎng)自動(dòng)化&工控22年?duì)I收255.59億元，同比+7%，落地6省市新一代調(diào)度、19省市新一代集控站等電網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品，23年有望加速放量。3）電力信息化22年?duì)I收84.53億元，同比+11%，落地21省市新一代用采系統(tǒng)、15省市電力現(xiàn)貨市場、PMS3.0等重大信息化項(xiàng)目，國網(wǎng)也將持續(xù)推動(dòng)“大云物移智鏈”等技術(shù)落地，推動(dòng)電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
　　發(fā)電板塊受益于新能源有望實(shí)現(xiàn)快速增長。發(fā)電板塊22年?duì)I收42.4億元，同比+68%，公司大力拓展儲(chǔ)能、水電、光伏等業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能系統(tǒng)在國內(nèi)外實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化應(yīng)用，23年儲(chǔ)能需求有望維持高增，抽水蓄能項(xiàng)目陸續(xù)招標(biāo)，火電建設(shè)提速，預(yù)計(jì)23-25年板塊收入CAGR約20%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：因22年特高壓推進(jìn)不及預(yù)期，公司經(jīng)營穩(wěn)健增長，我們下調(diào)23-24年歸母凈利潤為75.0（-4.6）/86.8（-5.4）億元，同比+16%/+16%，預(yù)測25年歸母凈利潤100.1億元，同比+15%。對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為23x、20x、17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、競爭加劇等。