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業(yè)績(jī)概況：2023年Q1營(yíng)收同增13.3%，歸母凈利潤(rùn)同增11.93%。
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年Q1營(yíng)收同增13.3%至4.43億元，歸母凈利潤(rùn)同增11.9%至0.8億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同增7.1%至6339.5萬(wàn)元。
　　龍翔產(chǎn)能放量以及家畜疫苗增長(zhǎng)支撐Q1收入表現(xiàn)。分下游動(dòng)物看，家禽板塊：2022Q4至今白羽雞行業(yè)景氣度有所回暖，支撐公司禽用產(chǎn)品銷(xiāo)售同比略有改善，預(yù)計(jì)禽板塊收入整體同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要來(lái)自于藥品增長(zhǎng)；家畜板塊：畜用疫苗方面，一季度下游養(yǎng)殖業(yè)疫?。ǚ俏?、腹瀉、藍(lán)耳等）散點(diǎn)式發(fā)生，一定程度推升藥苗需求，預(yù)計(jì)家畜板塊收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。分產(chǎn)品類(lèi)型看，豬用疫苗增長(zhǎng)拉動(dòng)生藥板塊收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)龍翔產(chǎn)能釋放以及寵物產(chǎn)品高成長(zhǎng)拉動(dòng)藥品板塊一季度表現(xiàn)較為亮眼。
　　多重因素推動(dòng)盈利水平環(huán)比繼續(xù)改善。2023Q1毛利率51.0%，同比+1.6pct，環(huán)比2022Q4+0.8pct，主要受益于：龍翔藥業(yè)產(chǎn)能利用率提升并聚焦高毛利產(chǎn)品、預(yù)計(jì)Q1家畜產(chǎn)品收入占比略有增長(zhǎng)以及寵物產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)；費(fèi)用端，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.9%/7.6%/7.2%，同比+0.4/+0.2/+1.7pct，受益于毛利率改善，公司2023Q1銷(xiāo)售凈利率環(huán)比提升0.4pct至19.8%，同比略降0.6pct。
　　多板塊發(fā)力，寵物板塊放量高成長(zhǎng)可持續(xù)。1）家禽板塊：下游養(yǎng)殖景氣度有望持續(xù)提升，拉動(dòng)禽用產(chǎn)品成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)禽流感市場(chǎng)苗延續(xù)成長(zhǎng)性；此外公司于2023年3月與圣農(nóng)發(fā)展、圣維生物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，攜手白雞龍頭，有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模。2）生豬板塊：品類(lèi)布局逐步豐富，藍(lán)耳滅活苗等新產(chǎn)品有望于2023年上市，銷(xiāo)售渠道方面頭部企業(yè)合作持續(xù)加強(qiáng)。3）寵物板塊：公司于2023年4月10日發(fā)布公告擬與瑞奕生物共同投資設(shè)立合資公司推動(dòng)寵物板塊業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，除2022年7月新上市的驅(qū)蟲(chóng)藥（莫普欣）外，預(yù)計(jì)年內(nèi)將推出貓三聯(lián)滅活疫苗、非潑羅尼吡丙醚滴劑、右美托咪定注射液等新產(chǎn)品，持續(xù)放量增長(zhǎng)可期。4）原料藥板塊：預(yù)計(jì)2023年龍翔藥業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升，收入高增與毛利率改善可期。
　　投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/6.1/7.2億元，同比增長(zhǎng)39.9%/25.3%/18.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為20.8/16.6/14.0X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，合資公司經(jīng)營(yíng)不善風(fēng)險(xiǎn)等。