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公司公告2022年報(bào)及2023一季報(bào)：23Q1業(yè)績(jī)同比增近3成，環(huán)比大增近8成，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立。1）營(yíng)業(yè)收入：2022實(shí)現(xiàn)12.6億元，同比+16%；22Q4為3.3億元，同比+14%；23Q1為3.8億元，同比+39.5%，環(huán)比+15%。主要系公司于2022非同一控制下企業(yè)合并龍翔集團(tuán)等企業(yè)，運(yùn)營(yíng)罐容與化工倉(cāng)庫(kù)面積增加，并積極開(kāi)拓市場(chǎng)、提高服務(wù)質(zhì)量使儲(chǔ)罐出租率提升所致。2）毛利：2022實(shí)現(xiàn)7.1億元，同比持平，毛利率56.2%；22Q4為1.6億元，同比-11%，毛利率50%；23Q1為2.2億元，實(shí)現(xiàn)單季度毛利新高，同比+34%，環(huán)比+34%，毛利率58%，同比-2.3pct。3）費(fèi)用：2022年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增19%、27%、60%、64%，主要由于當(dāng)年進(jìn)行項(xiàng)目并購(gòu)、銀行借款增加、加大研發(fā)力度所致。4）歸母凈利潤(rùn)：2022實(shí)現(xiàn)2.24億元，同比下降18%，主要由于a）龍翔集團(tuán)：并購(gòu)借款產(chǎn)生較多財(cái)務(wù)費(fèi)用及支付中介費(fèi)；b）福建港能二期投入運(yùn)營(yíng)后產(chǎn)能未充分利用，福建港能項(xiàng)目整體虧損。22Q4為0.39億元，同比-36%；23Q1迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，歸母凈利為0.69億元，同比+28%，環(huán)比+76%。23Q1扣非歸母凈利實(shí)現(xiàn)0.63億元，同比+17%，環(huán)比+156%。5）2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.5億元，同比+8.9%，再創(chuàng)新高。
　　分業(yè)務(wù)看，22年疫情影響主業(yè)毛利率。1）碼頭儲(chǔ)罐綜合服務(wù)業(yè)務(wù)：截至2022年末公司運(yùn)營(yíng)儲(chǔ)罐罐容規(guī)模合計(jì)438.61萬(wàn)m3，同比+14%。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元，同比+14%，業(yè)務(wù)占比88%；實(shí)現(xiàn)毛利6.12億元，因疫情影響同比-2%；毛利率為55%，同比-9pct。2）化工倉(cāng)：截至2022年末公司運(yùn)營(yíng)化工倉(cāng)倉(cāng)容規(guī)模合計(jì)6.49萬(wàn)㎡，同比持平。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.59億元，同比+23%，業(yè)務(wù)占比4.6%；實(shí)現(xiàn)毛利0.31億元，同比-2%；毛利率為52%，同比-13pct。
　　2022年核心倉(cāng)太倉(cāng)陽(yáng)鴻利潤(rùn)逆勢(shì)提升，并購(gòu)項(xiàng)目逐步釋放利潤(rùn)：2022年對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司共6個(gè)，利潤(rùn)合計(jì)3.8億元，罐容合計(jì)258萬(wàn)m3。1）太倉(cāng)陽(yáng)鴻：22年凈利潤(rùn)1.34億元，同比+13%，2018-2022年CAGR為21%。2）2020年5月底，公司并購(gòu)取得常州宏川56.91%股權(quán)、常熟宏川100%股權(quán)，對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司2021新增常州宏川，2022新增常熟宏川，公司的經(jīng)營(yíng)管理賦能效果明顯。
　　投資建議：公司拐點(diǎn)已至，持續(xù)推薦。1）我們預(yù)計(jì)公司罐容保持持續(xù)增長(zhǎng)。
　　2023年現(xiàn)有業(yè)務(wù)增量來(lái)自于龍翔集團(tuán)、常熟宏智全年并表，以及福建港能在2022年投產(chǎn)后逐步爬坡帶來(lái)貢獻(xiàn)。不考慮并購(gòu)潛在可能，我們測(cè)算公司控股罐容在2023年同比增長(zhǎng)將達(dá)到20%左右。2）考慮福建港能項(xiàng)目爬坡節(jié)奏，我們小幅調(diào)整2023年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為3.8億元（原預(yù)測(cè)為4億元），維持2024年5.1億預(yù)測(cè)值，新增2025年6.3億預(yù)測(cè)值，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.84、1.12、1.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、19、16倍。3）石化倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)模式清晰，公司作為行業(yè)龍頭，在分散的市場(chǎng)中有望不斷提升市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)?？紤]資源稀缺性與未來(lái)成長(zhǎng)性，結(jié)合行業(yè)可比公司估值以及公司近三年估值中樞36倍，給予公司2023年預(yù)期利潤(rùn)35倍PE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)市值為133億元，目標(biāo)價(jià)29.32元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有36%增長(zhǎng)空間。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司外延并購(gòu)?fù)卣共患邦A(yù)期；石化倉(cāng)儲(chǔ)面臨安全問(wèn)題等。