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事件：
　　奧普家居發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.80億元/同比-8.64%，歸母凈利潤2.40億元/同比+673.21%，扣非歸母凈利潤1.83億元/同比+687.83%，其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.06億元/同比-5.65%，歸母凈利潤0.77億元/較2021Q4增加1.86億元，扣非歸母凈利潤0.45億元/較2021Q4增加1.56億元。
　　2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.47億元/同比-7.85%，歸母凈利潤0.6億元/同比+115.24%，扣非歸母凈利潤0.46億元/同比+74.15%。
　　投資要點(diǎn)：
　　地產(chǎn)市場下行拖累收入，核心產(chǎn)品浴霸表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。受地產(chǎn)市場影響，公司2022年及2023Q1收入有所下滑。集成吊頂與集成墻面受影響更為明顯，2022年收入下滑23.22%/49.19%，拖累公司整體表現(xiàn)。但公司作為浴霸行業(yè)龍頭，核心產(chǎn)品浴霸品牌效應(yīng)強(qiáng)、用戶基礎(chǔ)扎實(shí)、產(chǎn)品推新升級(jí)，2022年表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，同比略下滑1.54%。晾衣機(jī)產(chǎn)品通過融入殺菌、烘干等功能更加貼合用戶需求，搶占低滲透率子賽道市場份額，表現(xiàn)同樣優(yōu)于整體。
　　整合渠道資源，電商渠道加快發(fā)展。公司穩(wěn)定傳統(tǒng)電商渠道市占同時(shí)，以自有團(tuán)隊(duì)加快突破直播電商渠道。2022年，公司電商渠道收入5.91億元，占比位居第一，同比增長8.76%。受地產(chǎn)及疫情影響，實(shí)體、工程、家裝渠道收入分別下滑19.85%/14.90%/22.51%。公司加快縣級(jí)市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道下沉建設(shè)，加強(qiáng)與家裝公司合作，為實(shí)體及家裝渠道恢復(fù)增長打好基礎(chǔ)。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原料、人工成本壓縮，毛利率提升明顯。公司全年毛利率為44.35%，同比變動(dòng)+3.39 pct，其中Q4毛利率為50.05%，同比變動(dòng)+14.20 pct。2023Q1毛利率為46.36%，同比變動(dòng)+6.1pct。公司電商以直營為主，毛利率（2022年56.21%）高于其他渠道至少10 pct，電商渠道收入占比提升優(yōu)化整體毛利表現(xiàn)，此外由于原材料價(jià)格下行（占成本90%以上）以及流水線優(yōu)化人均產(chǎn)能提高影響，成本端壓縮，毛利率表現(xiàn)更優(yōu)。
　　經(jīng)營效益提升壓降期間費(fèi)用率。公司全年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.46%/6.00%/-1.28%/4.90%，同比分別-2.49 pct /-0.43 pct/+0.05 pct/基本持平；2023Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.12%/6.83%/-2.01%/6.29%，同比+0.97/-2.38/-0.35/+2.06 pct。
　　公司經(jīng)營效益優(yōu)化，保持研發(fā)費(fèi)用率持平或增長的同時(shí)，期間費(fèi)用率整體下降。
　　毛利率費(fèi)用率優(yōu)化與非經(jīng)常性因素共同影響，歸母凈利潤同比高增。
　　毛利率提升及期間費(fèi)用率壓降公司凈利潤增長提供良好支撐。同時(shí)受收回部分計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收款項(xiàng)以及同期低基數(shù)影響，2022年歸母凈利潤同比增長達(dá)687.83%。2023Q1亦受處置股票資產(chǎn)收益影響，歸母凈利潤同比增長115.24%。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：作為我國浴霸及集成吊頂龍頭，公司兩大品類市占率領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，從根據(jù)地業(yè)務(wù)出發(fā)，公司打造智能化家居空間，拓展晾衣機(jī)、涼霸、全功能陽臺(tái)等產(chǎn)品及空間，邁入低滲透率智能家居市場。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入21.68/25.08/28.58億元，歸母凈利潤3.01/3.52/4.03億元，對(duì)應(yīng)估值為16/13/12 x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品類拓展不及預(yù)期，電商渠道發(fā)展不及預(yù)期，智能家居市場競爭加劇，地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期。