>> 華泰證券-國藥控股(1099.HK)1Q收入利潤強勁，三大業(yè)務全面進擊-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
843KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
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1Q23收入利潤增長可觀，三大業(yè)務板塊穩(wěn)健上行
國藥控股4月28日發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)收入1455億元（+14.0%yoy），凈利潤實現(xiàn)28.1億元（+15.7%yoy），歸母凈利潤15.9億元（+11.4%yoy，略低于凈利潤增速，主因公司對于旗下子公司持股比例不一，股權占比偏低的國大藥房增速偏高），整體收入利潤呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。展望2023年，我們預計隨著藥品/器械分銷及零售板塊全面開花，后續(xù)國談降價補償?shù)轿患肮举M用率持續(xù)優(yōu)化，公司2023年收入利潤有望維持雙位數(shù)增長。我們維持公司2023-2025年EPS預測為3.10/3.49/3.87元，并給予公司2023年9.2倍PE（考慮A/H股流動性差異，較可比公司Wind一致預測均值10倍給予折價），得目標價32.36港幣，維持“買入”。
核心指標：毛利率受結構調整影響，銷管等費用率優(yōu)化，加大研發(fā)力度
1Q23公司毛利率7.52%，下降0.3pct主因：1）藥品器械零售毛利率差偏大而期間收入結構變動；及2）新醫(yī)保目錄3月執(zhí)行后降價補償尚未完全確認，預計后續(xù)補償?shù)轿幻驶厣?。此?Q23公司堅持費用優(yōu)化，因而銷售費用率為2.84%（-0.14pct），管理費用率1.19%（-0.08pct），財務費用率0.38%（-0.16pct）。此外考慮數(shù)字化研發(fā)重要性，公司或加大研發(fā)投入。
藥品分銷：后疫情時代銷售有望回暖，戰(zhàn)略轉型鑄造新驅動點
藥品分銷板塊低基數(shù)下1Q23同比增長約13%，我們看好2023年該板塊收入高個位數(shù)增長，考慮：1）藥品集采帶來的供給端整合趨勢，公司有望實現(xiàn)市占率提升；2）疫情后復蘇帶來需求端增長，進而拉動公司藥品分銷業(yè)務增長；3）戰(zhàn)略轉型帶來新業(yè)務驅動，目前公司已經與頭部企業(yè)如諾華、輝瑞等達成合作切入營銷推廣業(yè)務（22年收入已達80億元）。
器械分銷：器械工業(yè)體現(xiàn)增長活力，后續(xù)配套建設形成業(yè)績保障
器械分銷板塊1Q23收入同比增長約20%，我們看好23年該板塊收入維持該增長態(tài)勢，基于：1）公司配套建設一站式供應鏈（2022年SPD項目新增72個），為器械板塊形成基礎設置建設；2）器械工業(yè)方面，以國藥新光數(shù)字化外科診療交互平臺及兩款內窺鏡的產品為代表的高端裝備布局展示了公司的整體規(guī)劃，后續(xù)在高端裝備領域公司有望實現(xiàn)快速放量。
零售板塊：受益疫情后復蘇，看好新藥店增量
零售業(yè)務1Q23年收入同比增長13%，我們看好2023年收入雙位數(shù)增長，受益于：1）疫情后線下零售恢復活力；2）門診藥房統(tǒng)籌資質開放等政策形成長期利好；3）公司進一步加密網點布局（國大藥房預計每年凈增加開店10%），提升覆蓋率（國大藥房及專業(yè)藥房較22年年底分別新增135/3家）。
風險提示：貨幣政策收緊導致利率上行；局部疫情風險。
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