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公司2022年&2023Q1業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期。隨著鋼材價(jià)格步入下行周期，公司毛利率恢復(fù)至歷史水平，凈利潤(rùn)率受益規(guī)模效應(yīng)提升至15%；新能源行業(yè)需求由于高基數(shù)，其增速或?qū)⒎啪彛咔橛绊懴渌袠I(yè)需求修復(fù)，同時(shí)公司加大配件和配套設(shè)備的銷(xiāo)售，并拓展出口業(yè)務(wù)，有望貢獻(xiàn)額外業(yè)績(jī)彈性。我們給予公司2023年18倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年&2023Q1業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.82億元，同比增長(zhǎng)22.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.34億元，同比增長(zhǎng)28.9%，符合預(yù)期。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.68億元，同比增長(zhǎng)28.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比增長(zhǎng)39.7%，符合預(yù)期。
　　▍新能源&礦物行業(yè)需求旺盛助推營(yíng)收高增，規(guī)模效應(yīng)顯著現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。2022年，新能源行業(yè)高景氣度助推公司該板塊營(yíng)收同比高增137.5%至11.38億元，同時(shí)礦物行業(yè)需求旺盛帶動(dòng)該板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)35.3%至15.54億元，為公司2022年收入增長(zhǎng)兩大核心驅(qū)動(dòng)力。公司2022年毛利率同比上升0.7pct至30.7%，系全年鋼材價(jià)格回落較大。規(guī)模效應(yīng)助推公司全年期間費(fèi)用率同比降低1.3pcts至7.7%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.1/0.9/0.3pct。2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)77.2%至10.2億元，系收入增長(zhǎng)銷(xiāo)售商品所得現(xiàn)金增加所致。
　　▍出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，發(fā)力配件及配套設(shè)備銷(xiāo)售。2022年公司出口業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)63.9%至2.72億元，該板塊毛利率為48.7%，顯著高于公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率。我們認(rèn)為隨著疫情影響消除、出行交流更為便利，公司憑借其過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量和合理的價(jià)格水平，高毛利率的出口業(yè)務(wù)有望迎來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年11月，公司環(huán)保專(zhuān)用高性能過(guò)濾材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正式投產(chǎn)；截至2022年年末，過(guò)濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目正在進(jìn)行車(chē)間主體工程建設(shè)，按照目前項(xiàng)目進(jìn)度，我們認(rèn)為該項(xiàng)目在今年下半年有望建設(shè)完畢。公司2022年配件及配套設(shè)備銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)33%至2.54億元，遠(yuǎn)超過(guò)往五年21%的復(fù)合增速。我們認(rèn)為隨著配件及配套設(shè)備產(chǎn)能約束消除，公司不斷加大相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售力度，有望從單一客戶獲取更多價(jià)值，實(shí)現(xiàn)更可觀的收入和利潤(rùn)增量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材、聚丙烯等原材料價(jià)格快速攀升；行業(yè)政策推行不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能投放和消化不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們更新部分經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)假設(shè)后，略微調(diào)整2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至1.94/2.40元（原預(yù)測(cè)1.92/2.41元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)2.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，但考慮到下游新能源行業(yè)增速或?qū)⒎啪?，我們采用公司過(guò)往三年歷史平均PE減去一倍標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)PE，得出2023年目標(biāo)PE為18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。