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22年歸母凈利潤(rùn)同比-48.8%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.5億元（yoy-23.1%），歸母凈利6.66億元（yoy-48.8%）；22Q4歸母凈利為2.53億元（yoy+834.7%，qoq+1191.3%），23Q1歸母凈利為1.88億元（yoy-34.6%，qoq-25.8%）?？紤]公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，以及據(jù)財(cái)聯(lián)社23年粗鋼產(chǎn)量定調(diào)為平控，我們調(diào)整相關(guān)假設(shè)，預(yù)計(jì)23-25年公司EPS為1.48/1.62/1.83元（前值2.74/3.28/-元），可比公司PB（2023E）均值1.09X，給予公司23年1.09倍PB估值，BPS（2023E）為14.90元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.24元（前值17.86元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　22年磁鐵礦銷(xiāo)量762.5萬(wàn)噸，23年目標(biāo)突破1000萬(wàn)噸
　　據(jù)公司年報(bào)，22年磁鐵礦產(chǎn)量859.7萬(wàn)噸（yoy-9.4%），銷(xiāo)量762.5萬(wàn)噸（yoy-11.1%）；磁鐵礦22年單位毛利為404元/噸（yoy-21.9%），毛利率86.37%（yoy-3.71pct）。22年銅產(chǎn)品銷(xiāo)量2.24萬(wàn)噸（yoy-4.4%），毛利率2.08%（yoy+1.36pct）；銅二期截至22年末項(xiàng)目進(jìn)度83.45%，在銅一期采礦資源臨近枯竭下，通過(guò)優(yōu)化采礦點(diǎn)放料，力爭(zhēng)在保證銅品位的前提下使銅一期預(yù)期壽命延長(zhǎng)至2023年下半年，從而實(shí)現(xiàn)銅一期與銅二期有序銜接。針對(duì)23年，公司目標(biāo)全年銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)噸（主要是磁鐵礦），銅產(chǎn)品銷(xiāo)量不低于3萬(wàn)噸。
　　銷(xiāo)售凈利率22年同比-11.65pct，現(xiàn)金分紅率29.3%
　　據(jù)公司年報(bào)，22年公司銷(xiāo)售毛利率64.72%（yoy-8.29pct），主要因磁鐵礦產(chǎn)品毛利率同比有所下滑；期間費(fèi)用率39.35%（yoy+8.0pct），銷(xiāo)售凈利率19.14%（yoy-11.65pct）。23Q1，公司銷(xiāo)售毛利率59.6%（yoy-13.3pct、qoq-21.2pct），銷(xiāo)售凈利率23.4%（yoy-4.8pct、qoq-9.7pct）。22年公司擬每股派息0.3元，現(xiàn)金分紅率為29.3%。
　　鐵礦石價(jià)格或仍有支撐，銅二期有望放量
　　磁鐵礦方面，22年11月以來(lái)價(jià)格反彈明顯，據(jù)Wind，普氏指數(shù)從22年10月31日的79.5美元/噸上漲至23年3月15日的133.1美元/噸，此后受?chē)?guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控預(yù)期、下游需求增長(zhǎng)放緩等因素影響價(jià)格開(kāi)始回落，但仍處相對(duì)高位，主因目前鋼廠鐵礦石庫(kù)存處于較低水平，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，114家鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦石平均可用天數(shù)約19天；另外，由于公司磁鐵礦資源處堆存狀態(tài)，加工過(guò)程較為簡(jiǎn)單，擴(kuò)大銷(xiāo)量主要瓶頸在于運(yùn)輸，23年目標(biāo)突破1000萬(wàn)噸，量增明顯。銅方面，公司目前銅一期和銅二期銜接期，預(yù)計(jì)23年下半年銅二期投產(chǎn)后盈利有望出現(xiàn)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)政策出現(xiàn)變化。