>> 申萬宏源-非銀行業(yè)1Q23基金持倉分析：重視基本面拐點確認vs持倉在歷史底部的配置機會-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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注：本報告根據(jù)主動偏股公募基金的重倉持股匯總數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金。重倉比=該板塊內(nèi)重倉股的重倉持股市值/全市場主動權(quán)益基金的重倉股票投資市值；行業(yè)配置系數(shù)=行業(yè)重倉比/行業(yè)A股流通市值比；個股配置系數(shù)=個股重倉比/個股流通市值占比。
投資分析意見：重視非銀板塊基本面拐點確認vs持倉在歷史底部的配置機會。
1）保險方面：壽險基本面拐點確認：多數(shù)壽險一季報顯示1Q23NBV同比雙位數(shù)增長：友邦（yoy+28%）>平安（+21%）>太保（17%）>國壽（+8%）>新華（未披露，預(yù)計+7%），且在3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品可能停售預(yù)期下，2Q23新業(yè)務(wù)價值增長預(yù)計將提速。利潤有彈性，均實現(xiàn)同比高增長：切換新保險合同準則IFRS17、新金融工具準則IFRS9背景下，上市壽險1Q23利潤同比增速區(qū)間+27%（太保）~+115%（新華）。預(yù)計壽險板塊23年EV重啟雙位數(shù)增長，現(xiàn)23年動態(tài)PEV區(qū)間0.40倍（新華）~0.81倍（國壽），仍在歷史底部位置。推薦：新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保等。
2）券商方面：板塊1Q23E利潤同、環(huán)比增長均超60%，投資業(yè)務(wù)為1Q23業(yè)績高增長的關(guān)鍵，2Q23起關(guān)注財富管理（經(jīng)紀/代銷/資管）及兩融業(yè)務(wù)的環(huán)比改善?，F(xiàn)券商板塊23年動態(tài)PB估值約1.14倍，靜態(tài)PB位于近五年13.6%分位數(shù)；看好行業(yè)盈利與估值雙擊。推薦：中信證券、東方證券、興業(yè)證券、廣發(fā)證券、東方財富、華泰證券等。多元金融：關(guān)注中油資本、中航產(chǎn)融、五礦資本、越秀資本等。
非銀板塊持倉在歷史底部：1Q23主動偏股公募基金重倉非銀金融（券商+保險+多元金融）占比1.26%、行業(yè)配置系數(shù)僅0.21，板塊倉位為近六年最低值。1Q23非銀板塊重倉比1.26% /qoq-49bp，顯著低于2013-2022年非銀板塊平均重倉占比4.10%。1Q23非銀板塊重倉市值合計293億/qoq-28%，香港交易所、東方財富、中國平安為板塊前3大重倉股，重倉市值分別為77、73、32億元，重倉占比為26%、25%、11%。1Q23非銀板A股流通市值占比6.02% /qoq-32bp，2013-2022年平均流通市值占比7.30%。1Q23非銀行業(yè)配置系數(shù)為0.21，已經(jīng)連續(xù)13個季度行業(yè)配置系數(shù)小于0.5。
子行業(yè)均顯著低配：分子行業(yè)1Q23基金重倉占比/環(huán)比如下：保險0.32% /qoq-10bp、券商0.57% /qoq-26bp、多元金融0.37% /qoq-13bp。券商方面，1Q23基金重倉東方財富、傳統(tǒng)券商分別占比0.31% /qoq-16bp、0.26% /qoq-10bp；多元金融方面，1Q23香港交易所重倉占比0.33% /qoq-15bp，配置系數(shù)為0.62。1Q23券商及多元金融行業(yè)配置系數(shù)為0.25，4Q22、4Q14配置系數(shù)為0.35、0.75。保險方面，1Q23保險行業(yè)配置系數(shù)為0.14，4Q22配置系數(shù)為0.17、2017-2019年（疫情前）平均配置系數(shù)為1.29。
個股方面：目前無個股配置系數(shù)大于1。個股配置系數(shù)看，東財配置環(huán)比顯著下降，1Q23東方財富配置系數(shù)為0.86，前值1.24，2020-2022年東財平均配置系數(shù)1.52；興業(yè)證券、新華保險配置環(huán)比提升，1Q23個股配置系數(shù)分別為0.21、0.05，環(huán)比提升0.18、0.03。香港交易所1Q23配置系數(shù)為0.62，環(huán)比下降0.13。
風險提示：1）A股成交量下滑，影響券商業(yè)績預(yù)期；2）權(quán)益市場波動，信用風險暴露；3）壽險改革不及預(yù)期，有效人力增長放緩；4）長端利率超預(yù)期下行，導(dǎo)致壽險利差損。
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