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投資要點(diǎn)：公司定位區(qū)域券商，區(qū)域債券承銷占優(yōu)。風(fēng)控體系完善，業(yè)務(wù)拓展全面，受益于長(zhǎng)三角建設(shè)。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，合理價(jià)值區(qū)間8.21-9.03元。
　　 【事件】東吳證券發(fā)布2022年度及2023Q1業(yè)績(jī)：1）公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.9億元，同比+13.4%；歸母凈利潤(rùn)17.4億元，同比-27.4%；對(duì)應(yīng)EPS 0.35元，ROE4.6%，同比-3.8pct。第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.7億元，同比-38.1%。歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比+2.7%。2）2023年一季度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.5億元，同比+68.4%；歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比+412.8%；對(duì)應(yīng)EPS 0.12元，ROE 1.5%，同比+1.2pct。
　　2022年及2023年一季度市場(chǎng)活躍度下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。2022年全市場(chǎng)日均股基交易額10030億元，同比-9.3%。2023年一季度全市場(chǎng)日均股基交易額9633億元，同比-10.5%。
　　股基交易額的下滑影響公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。2022年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入18.2億元，同比-13.7%，占營(yíng)業(yè)收入比重17.4%。公司代銷金融產(chǎn)品收入0.84億元，同比-21.0%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重小幅下降至4.6%。公司兩融余額176億元，同比-14%，市場(chǎng)份額穩(wěn)定在1.1%。全市場(chǎng)兩融余額15404億元，較年初-16%。2023年一季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.0億元，同比-19.9%，占營(yíng)業(yè)收入比重17.7%。
　　深挖江蘇核心根據(jù)地，加速布局長(zhǎng)三角地區(qū)。2022年公司投行業(yè)務(wù)收入11.3億元，同比+16.7%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-10.9%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+6.3%。股權(quán)主承銷規(guī)模111.4億元，排名第23；其中IPO 11家，募資規(guī)模59億元；再融資8家，承銷規(guī)模52億元。債券主承銷規(guī)模1235億元，排名第19；其中公司債、金融債、ABS承銷規(guī)模分別為972億元、124億元、88億元。2023年一季度投行收入3.0億元，同比+40.1%。
　　股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+86.0%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+7.9%。股權(quán)主承銷規(guī)模17.4億元，排名第27；其中IPO 4家，募資規(guī)模11億元；再融資2家，承銷規(guī)模7億元。債券主承銷規(guī)模393億元，排名第17；其中公司債、金融債、ABS承銷規(guī)模分別為339億元、10億元、23億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目10家，排名第15，其中兩市主板4家，創(chuàng)業(yè)板6家。
　　優(yōu)化金融產(chǎn)品布局，主動(dòng)管理能力持續(xù)提升。2022年公司資管收入2.0億元，同比+43.7%。
　　資產(chǎn)管理規(guī)模617億元，同比+12.8%。2023年一季度資管業(yè)務(wù)收入0.3億元，同比-7.0%。
　　2022年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化金融產(chǎn)品布局，新固收+業(yè)務(wù)條線對(duì)純債固收產(chǎn)品形成互補(bǔ)，衍生品業(yè)務(wù)從單一定制走向集合銷售。
　　 2022年自營(yíng)拖累整體業(yè)績(jī)，2023Q1大幅反轉(zhuǎn)。2022年公司投資收益（含公允價(jià)值）6.4億元，同比-75.2%；第四季度投資凈虧損（含公允價(jià)值）0.2億元，同比盈轉(zhuǎn)虧。隨著2023年市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，2023年一季度公司自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅反轉(zhuǎn)，公司投資收益（含公允價(jià)值）6.0億元，同比扭虧為盈（1Q22凈虧損1.8億元）。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-25E年EPS分別為0.45/0.51/0.57元，BVPS分別為8.21/8.78/9.40元。參考可比公司估值水平，我們給予其2023年1.0-1.1x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間8.21-9.03元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。