>> 華泰證券-永藝股份(603600)利潤率穩(wěn)步修復，Q2需求有望改善-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 880KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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外需疲軟之下22年收入有所承壓，成本改善+降本增效下利潤表現(xiàn)亮眼公司22年營收同減13.0%至40.55億元，主要系海外需求疲弱、渠道庫存較高所致；22年歸母凈利潤同增84.9%至3.35億元，符合此前業(yè)績預告預期（3.16-3.66億元），扣非后凈利同增74.3%至2.42億元，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入主要系：1）原材料價格下行疊加公司優(yōu)化供應鏈進行降本增效，增厚毛利率；2）美元升值下匯兌收益增加；3）處置資產(chǎn)確認部分收益。
此外，公司同步發(fā)布23Q1季報，23Q1營收同降30.9%至6.97億元，歸母凈利同增9.5%至0.52億元，利潤增速優(yōu)于收入主要系政府補助增加所致。我們預計23-25年EPS為1.01/1.17/1.35元，參考可比公司23年15倍PE均值，考慮到公司外銷占比高于可比公司，自主品牌有待培育，給予公司23年12倍目標PE，目標價為12.12元，維持“增持”評級。
外貿(mào)需求有望于Q2迎來改善，積極布局內(nèi)銷自主品牌
22年在海外市場通脹高企、庫存高位等影響下，家居出口需求階段性轉(zhuǎn)弱，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，22年我國辦公椅出口額同降30.2%，公司經(jīng)營亦受拖累。分產(chǎn)品看，22年辦公椅/沙發(fā)/按摩椅椅身/休閑椅/功能座椅配件營收分別同降11.5%/15.4%/13.0%/26.2%/62.2%至27.76/8.18/3.50/0.35/0.07億元。外貿(mào)端，22年公司針對不同客戶多措并舉強化營銷，并積極開拓中小客戶，增強核心競爭力，伴隨海外渠道庫存去化，我們判斷23Q2起外銷業(yè)務有望步入改善；內(nèi)貿(mào)端，22年公司進一步開拓市場，圍繞全國大中型城市設立辦事處，經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步拓展，線下渠道收入實現(xiàn)較快增長。
22年銷售毛利率/凈利率同比增4.7/4.4pct，期間費用率同比增0.7pct22年銷售毛利率同增4.7pct至19.3%，我們判斷主要系原料成本下降、降本增效舉措成效顯現(xiàn)、以及美元升值等因素所致。22年期間費用率同增0.7pct至11.6%，其中銷售費用率同增0.2pct至3.6%；管理+研發(fā)費用率同增1.8pct至8.3%，主要系折舊與攤銷、股份支付費用增長所致；財務費用率同降1.3pct至-0.4%，主要系匯兌收益增加及利息凈支出減少所致。綜合影響下，22年公司銷售凈利率同比提升4.4pct至8.3%。
辦公椅出口龍頭，需求改善在望，維持“增持”評級
考慮到外需尚處恢復中，我們下調(diào)外銷收入預測，同時考慮到原料成本下行，上調(diào)毛利率預測，預計23-25年歸母凈利分別為3.05/3.55/4.09億元（23-24年原值3.06/3.67億元），對應EPS分別為1.01/1.17/1.35元，參考可比公司23年15倍PE均值，給予公司23年12倍目標PE，目標價為12.12元（前值13.02元），維持“增持”評級。
風險提示：需求恢復不及預期，原材料價格大幅波動，匯率波動風險。
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