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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季度報(bào)：2022年?duì)I收161.10億元（+7.39%），歸母凈利潤(rùn)25.24億元（+8.65%）；其中22Q4營(yíng)收30.58億元（-10.17%），歸母凈利潤(rùn)1.67億元（-47.73%）；23Q1營(yíng)收50.21億元（+20.44%），歸母凈利潤(rùn)7.81億元（+27.92%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　盈利能力整體維持穩(wěn)定，疫后反彈下期間費(fèi)用率有望重返下行區(qū)間。①銷售費(fèi)用率：2022年9.66%（+0.01pct），23Q1為9.35%（-0.03pct）；②管理費(fèi)用率：2022年15.92%（+1.39pct），主要為股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，亦有公司醫(yī)院布局?jǐn)U張持續(xù)、疫情下新院放量受限的影響，23Q1為14.58%（-0.13pct）；③研發(fā)費(fèi)用率：2022年1.69%（+0.20pct），23Q1為1.33%（-0.05pct），以科研實(shí)力為重要指標(biāo)之一的基礎(chǔ)醫(yī)療實(shí)力的重要性日益提升，我們認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用率存在上行趨勢(shì)。
　　毛利率受影響程度較小，疫后恢復(fù)下毛利率上行趨勢(shì)較為明確。①2022年屈光項(xiàng)目營(yíng)收占比39.33%，視光項(xiàng)目23.46%，消費(fèi)眼科合計(jì)占比62.79%（+3.47%）持續(xù)提升，我們認(rèn)為公司消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)占比已處于合理區(qū)間。較強(qiáng)的綜合實(shí)力是眼科醫(yī)院長(zhǎng)期發(fā)展的必要條件，我們認(rèn)為眼科下游業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)將從消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)占比提升轉(zhuǎn)為強(qiáng)化基礎(chǔ)眼科盈
　　利能力；②整體毛利率50.46%（-1.46pct）仍然位居業(yè)內(nèi)榜首，公司基礎(chǔ)眼科業(yè)務(wù)毛利率控制能力強(qiáng)，隨屈光性白內(nèi)障手術(shù)和干眼診療業(yè)務(wù)開展，我們認(rèn)為白內(nèi)障項(xiàng)目和眼前段項(xiàng)目存在量毛齊升的預(yù)期。
　　外延并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)院布局?jǐn)U張?zhí)崴?。截?022年末，公司旗下境內(nèi)醫(yī)院215家（+41家），視光中心148家（+30家），體外基金旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)合計(jì)335家；公司持續(xù)推進(jìn)“1+8+N”和四層分級(jí)連鎖的醫(yī)療機(jī)構(gòu)布局建設(shè)，持續(xù)強(qiáng)化眼科醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)向基層延伸，2022年公司（凈利潤(rùn)）TOP10醫(yī)院營(yíng)收合計(jì)31.44億元（占比19.52%，同比相同醫(yī)院21年占比-2.25pct），凈利潤(rùn)合計(jì)76.00億元（占比28.26%，同比-6.15pct），公司非TOP10醫(yī)院的營(yíng)收凈利占比和凈利率持續(xù)提升，向下基層布局的可行性持續(xù)得到驗(yàn)證。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：愛(ài)爾眼科是我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)最大龍頭，醫(yī)療機(jī)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)張布局，細(xì)分業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，品牌力國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025營(yíng)業(yè)收入為208.36/260.59/323.53億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為33.47/43.76/56.09億元，對(duì)應(yīng)PE分別為63X/48X/38X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。