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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.10億元（+7.39%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)25.24億元（+8.65%），扣非歸母凈利潤(rùn)29.19億元（+4.89%）。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.21億元（+20.44%），歸母凈利潤(rùn)7.81億元（+27.92%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.52億元（+20.73%）?？紤]2022年Q4與2023年1月份疫情擾動(dòng)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2022年疫情擾動(dòng)下門診量保持增長(zhǎng)，屈光視光項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增速。
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)門診量1125萬(wàn)人次（+10.35%），手術(shù)量87萬(wàn)例（+6.54%）。拆分業(yè)務(wù)收入看，屈光項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.37億元（+14.80%），占比39.33%，屈光增速較快，原因是手術(shù)量及高端術(shù)式占比的提高，以及公司加大對(duì)基層醫(yī)院屈光科室的建設(shè)投入。公司2022年屈光手術(shù)量約38萬(wàn)臺(tái)，其中ICL手術(shù)量占比提升。視光項(xiàng)目37.79億元（+11.85%），占比23.46%，視光增速較快，原因是品牌影響力的提升及視光產(chǎn)品線的完善。白內(nèi)障項(xiàng)目21.43億元（-2.19%），占比13.30%；眼前段項(xiàng)目13.39億元（-8.00%），占比8.31%；眼后段項(xiàng)目10.55億元（+6.08%），占比6.55%。整體來(lái)看，屈光視光項(xiàng)目在22年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增速。
　　 2022年毛利率受疫情及DRG/DIP影響有所下滑，2023年Q1利潤(rùn)率水平回升。2022年公司毛利率為50.46%（-1.46pp），凈利率為16.69%（+0.22pp）。拆分業(yè)務(wù)毛利率看，屈光56.82%（-2.13pp）；視光56.44%（-1.60pp）；白內(nèi)障35.34%（-2.33pp）；眼前段44.46%（-3.49pp）；眼后段33.61%（-0.91pp）。各業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，主要原因?yàn)橐咔橛绊懯杖朐鲩L(zhǎng)、周年慶優(yōu)惠活動(dòng)及各地實(shí)施DRG/DIP帶來(lái)的基礎(chǔ)眼病收費(fèi)下降。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著業(yè)務(wù)規(guī)?；謴?fù)增長(zhǎng)及醫(yī)院逐步成熟，各業(yè)務(wù)毛利率將恢復(fù)至疫情前水平。拆分費(fèi)用率看，2022年公司銷售費(fèi)用率為9.66%（+0.01pp），原因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大及科普活動(dòng)帶來(lái)的費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率為14.24%（+1.19pp），原因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用、人員薪酬及設(shè)備折舊費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用率為1.69%（+0.21pp），原因?yàn)楣境掷m(xù)加大對(duì)眼科臨床運(yùn)用技術(shù)及數(shù)字化轉(zhuǎn)型研究投入。2023Q1，公司業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率為9.35%（-0.02pp）、管理費(fèi)用率為13.26%（-0.06pp）、研發(fā)費(fèi)用率為1.33%（-0.04pp），Q1整體毛利率為47.49%（+0.49pp），凈利率為17.94%（+1.32pp），盈利水平回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司眼科業(yè)務(wù)疫后恢復(fù)趨勢(shì)良好，我們將2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)由36.34/46.70億元調(diào)整為36.42/46.51億元，預(yù)計(jì)2025年為57.56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的2023-2025年P(guān)E分別為59/46/37倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院擴(kuò)張或整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院盈利提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等。