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事件：2023年4月25日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年第一季度報(bào)告。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.10億元，同比增長(zhǎng)7.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.24億元，同比增長(zhǎng)8.65%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)29.19億元，同比增長(zhǎng)4.89%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.21億元，同比增長(zhǎng)20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.81億元，同比增長(zhǎng)27.92%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.52億元，同比增長(zhǎng)20.73%。
　　2022年積極克服疫情影響，2023Q1展現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇能力。2022年公司積極克服疫情限流的負(fù)面影響，全年實(shí)現(xiàn)門(mén)診量1,125.12萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)10.35%，實(shí)現(xiàn)手術(shù)量87.07萬(wàn)例，同比增長(zhǎng)6.54%。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年屈光手術(shù)收入63.37億元，同比增長(zhǎng)14.80%；視光服務(wù)收入37.79億元，同比增長(zhǎng)11.85%；白內(nèi)障手術(shù)收入21.43億元，同比下滑2.19%；眼前段手術(shù)收入13.39億元，同比下滑8.00%；眼后段手術(shù)收入10.55億元，同比增長(zhǎng)6.08%；其他項(xiàng)目收入14.15億元，同比下滑1.21%。整體來(lái)看，2022年公司屈光手術(shù)和視光服務(wù)依然實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)占比達(dá)到62.79%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的消費(fèi)眼科服務(wù)能力。2023年以來(lái)隨著新冠疫情逐步放開(kāi)，在平穩(wěn)度過(guò)1月陽(yáng)康和春節(jié)的雙重壓力后，2月開(kāi)始迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，單季度收入同比增長(zhǎng)20%以上，考慮到去年全年受限流影響，我們認(rèn)為2023年的復(fù)蘇可以貫穿全年。
　　高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。2022年公司整體毛利率為50.46%，同比下滑1.46pct，其中2022Q4單季度毛利率為44.27%，同比下滑6.35pct，主要是受疫情限流影響醫(yī)院接診量未達(dá)預(yù)期。隨著公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，2023Q1單季度毛利率為47.49%，同比增加0.49pct，毛利率開(kāi)始企穩(wěn)回升。2022年公司期間費(fèi)用管控良好，銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.66%，同比基本持平；管理費(fèi)用率為14.23%，同比增加1.18pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.04%，同比減少0.67pct。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)健，2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為44.91億元，同比增長(zhǎng)9.95%，2023Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為16.53億元，同比增長(zhǎng)59.95%。
　　我們認(rèn)為，公司作為全球規(guī)模最大的眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)，以高質(zhì)
　　量發(fā)展為引領(lǐng)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健。
　　新十年發(fā)展戰(zhàn)略起點(diǎn)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張。2022年是愛(ài)爾眼科新十年戰(zhàn)略的起點(diǎn)，公司提出“1+8+N”的發(fā)展規(guī)劃，內(nèi)生重點(diǎn)布局省會(huì)級(jí)醫(yī)院的遷址擴(kuò)張，外延重點(diǎn)加速并購(gòu)基金儲(chǔ)備醫(yī)院的收購(gòu)。（1）內(nèi)生：2022年公司定增項(xiàng)目落地，主要用于長(zhǎng)沙、湖北、安徽、沈陽(yáng)、上海、貴州、南寧7家醫(yī)院的遷址擴(kuò)張，其中長(zhǎng)沙愛(ài)爾、上海愛(ài)爾、南寧愛(ài)爾已搬遷，湖北愛(ài)爾、安徽愛(ài)爾正在裝修中，沈陽(yáng)愛(ài)爾、
　　貴陽(yáng)愛(ài)爾正在建設(shè)中。（2）外延：2022年公司累計(jì)完成對(duì)順德愛(ài)爾、南漳愛(ài)爾、忻州愛(ài)爾、西陵愛(ài)爾、西安愛(ài)爾、泉州愛(ài)爾等30家醫(yī)院的收購(gòu)，2023年1月再次完成對(duì)紹興愛(ài)爾、舟山愛(ài)爾、寶雞愛(ài)爾等14家醫(yī)院的收購(gòu)。截至2022年12月31日，公司在大陸地區(qū)布局醫(yī)院215家、門(mén)診部148家，在海外布局眼科中心及診所118家，逐漸形成覆蓋全球的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為，隨著公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的
　　不斷升級(jí)和覆蓋度的增加，患者的就診體驗(yàn)有望大幅提升，公司新十年發(fā)展戰(zhàn)略值得期待。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為198.67億元、243.61億元、294.81億元，歸母凈利潤(rùn)分別為32.97億元、42.28億元、53.00億元，對(duì)應(yīng)的PE估值水平分別為63.4倍、49.5倍、39.5倍，我們認(rèn)為公司短期具備強(qiáng)勁的復(fù)蘇預(yù)期，長(zhǎng)期具備廣闊的發(fā)展空間，上調(diào)評(píng)級(jí)給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.80元，對(duì)應(yīng)2023年80倍的PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不確定風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等。