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23Q1收入利潤雙高增，彰顯優(yōu)秀運(yùn)營能力。2022年屈光視光業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，盈利能力小幅波動。前十大醫(yī)院業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，分級連鎖持續(xù)深化。激勵(lì)機(jī)制凝聚人才，技術(shù)優(yōu)勢加深護(hù)城河。
　　▍23Q1收入利潤雙高增，彰顯優(yōu)秀運(yùn)營能力。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收161.10億元，同比增長7.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.24億元，同比增長8.65%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額44.91億元，同比增長9.95%。單季度看，2022Q4分別實(shí)現(xiàn)營收及凈利潤30.58億/1.67億元，分別同比下滑10.17%/47.73%。2023Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤50.21億/7.81億元，分別同比增長20.44%/27.92%。公司2022Q4業(yè)績受疫情防控措施放開的階段性影響，2023Q1兌現(xiàn)強(qiáng)勢復(fù)蘇，強(qiáng)勁增長彰顯行業(yè)剛性需求及公司優(yōu)秀管理能力。
　　▍2022年屈光視光業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，盈利能力小幅波動。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)門診量1125.12萬人次，同比增長10.35%；手術(shù)量87.07萬例，同比增長6.54%。分業(yè)務(wù)看，屈光/視光/白內(nèi)障/眼前段/眼后段項(xiàng)目分別同比增長14.80%/11.85%/-2.19%/-8.00%/+6.08%至63.37億/37.79億/21.43億/13.39億/10.55億元，各項(xiàng)目毛利率分別同比-2.13/-1.60/-2.33/-3.49%/-0.91pcts至56.82%/56.44%/35.34%/44.46%.33.61%。公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.49pcts至50.39%，主要由于診療量受抑制的階段性影響。2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.01/+1.19/-0.67pcts至9.66%/14.24%/0.04%，在疫情影響下仍基本維持平穩(wěn)。
　　▍前十大醫(yī)院業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，分級連鎖持續(xù)深化。截至2022年12月31日公司境內(nèi)醫(yī)院215家，門診部148家。報(bào)告期內(nèi)公司前十大醫(yī)院收入及凈利潤占比分別為19.5%及27.5%（2021年分別為22%/25%），分級連鎖布局下基層醫(yī)院營收貢獻(xiàn)已逐漸提升，利潤端在疫情期間影響相較頭部醫(yī)院更大，2023年復(fù)蘇背景下利潤端貢獻(xiàn)提升同樣值得期待。2022年公司完成對順德愛爾、南漳愛爾、忻州愛爾等30家醫(yī)院部分股權(quán)的收購，地、縣基層醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)布局廣度深度進(jìn)一步拓展，有利于形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步深化在全國各地的“分級連鎖”體系，鞏固和提升公司的領(lǐng)先地位。
　　▍激勵(lì)機(jī)制凝聚人才，技術(shù)優(yōu)勢加深護(hù)城河。2022年公司持續(xù)打造醫(yī)教研一體化平臺，夯實(shí)人才隊(duì)伍。報(bào)告期內(nèi)公司推進(jìn)實(shí)施全球引才引智計(jì)劃，吸引大量國內(nèi)外權(quán)威眼科專家加盟。公司合伙人計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，達(dá)成了吸引人才、凝聚人才的良好效果。報(bào)告期內(nèi)公司技術(shù)及服務(wù)優(yōu)勢進(jìn)一步夯實(shí)，硬件方面，公司繼續(xù)跟蹤引進(jìn)國際先進(jìn)診療技術(shù)和先進(jìn)設(shè)備，同時(shí)利用遠(yuǎn)程會診、分級轉(zhuǎn)診、專家?guī)Ы獭⒍嘀行难芯康榷喾N手段，不斷提高公司的臨床、科研技術(shù)能力，持續(xù)加深公司護(hù)城河。在技術(shù)為核心的眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)內(nèi)，公司持續(xù)加強(qiáng)人才優(yōu)勢及先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備配置，頭部效應(yīng)有望持續(xù)夯實(shí)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策超預(yù)期變動風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療糾紛風(fēng)險(xiǎn)；競爭過度致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司并購整合效果不達(dá)預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為全球最大的連鎖眼科醫(yī)療集團(tuán)，內(nèi)生增長穩(wěn)健，集團(tuán)內(nèi)醫(yī)院注入疊加健全的激勵(lì)體系有望保持業(yè)績的高增長。維持2023/24年EPS預(yù)測0.51/0.66元，并新增2025年EPS預(yù)測0.84元。參考醫(yī)療服務(wù)板塊同屬眼科賽道的可比公司普瑞眼科、華廈眼科2023年平均估值為75倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司仍處于“1+8+N”醫(yī)院體系建設(shè)的投入期，給予公司2023年70倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評級。