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公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入468.29億元（同比增長10.42%），歸母凈利潤64.46億元（同比增長14.24%）；2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.95億元（同比增長7.65%），歸母凈利潤5.26億元（同比增長38.68%），行業(yè)龍頭業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)營質(zhì)量與盈利能力持續(xù)改善。公司有望深度受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)和電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)化升級(jí)，并加速發(fā)力系統(tǒng)外市場，基于2023年26x PE，給予公司2023年目標(biāo)價(jià)29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。公司公告2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入468.29億元（同比增長10.42%），歸母凈利潤64.46億元（同比增長14.24%），業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：銷售毛利率/凈利率分別小幅提升至27.04%/14.74%，期間費(fèi)用率下降至10.28%，同時(shí)仍保持研發(fā)費(fèi)用支出水平平穩(wěn)；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅提升87.55%至87.60億元，經(jīng)營回款質(zhì)量改善明顯；2022年度新簽合同517.48億元，受疫情及重大項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏影響出現(xiàn)小幅下滑，但從結(jié)構(gòu)性維度來看，公司海外合同同比增長47.21%，截至報(bào)告期末在手訂單498.41億元（含當(dāng)年新簽訂單259.13億元）；公司依托電網(wǎng)投資基本盤，持續(xù)加速系統(tǒng)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，2022年非電網(wǎng)收入同比增速達(dá)24.16%。
　　▍一季度盈利同比改善顯著，全年網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外有望“兩開花”。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.95億元（同比增長7.65%），歸母凈利潤5.26億元（同比增長38.68%），對(duì)應(yīng)同期2023年1-3月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為668億元（累計(jì)同比增長7.50%），公司在實(shí)現(xiàn)相對(duì)行業(yè)穩(wěn)健增長的同時(shí)，盈利能力改善明顯：2023年一季度公司銷售毛利率/凈利率分別為27.11%/8.58%，同比增長3.71/1.77pcts。展望全年，我們預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資將維持穩(wěn)健增長，公司作為電網(wǎng)側(cè)智能化、數(shù)字化及高端裝備龍頭，有望在受益于電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化投資的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加速開發(fā)系統(tǒng)外新能源、儲(chǔ)能以及海外等高景氣度市場，延續(xù)增長表現(xiàn)。
　　▍電網(wǎng)投資步入加速改善階段，特高壓集中建設(shè)開啟利好盈利改善。展望2023-24年，我們判斷電網(wǎng)投資有望分別增長6-7%/8-10%，2023年主要增量投資由特高壓及高壓變電采購貢獻(xiàn)，2024年起電網(wǎng)投資將繼續(xù)側(cè)重?cái)?shù)字化與分布式智能配電網(wǎng)建設(shè)；公司在國內(nèi)電網(wǎng)各環(huán)節(jié)智能化、數(shù)字化及特高壓為代表的高端直流裝備領(lǐng)域均是行業(yè)龍頭，電網(wǎng)側(cè)投資結(jié)構(gòu)化變化有望支持公司在持續(xù)開發(fā)系統(tǒng)外增量市場的同時(shí)實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)側(cè)收入的穩(wěn)健增長與盈利能力提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新型電力系統(tǒng)建設(shè)不及預(yù)期；電網(wǎng)投資出現(xiàn)波動(dòng)；大型輸電工程落地放緩；電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)化趨勢放緩；電網(wǎng)數(shù)字化應(yīng)用場景推廣放緩；儲(chǔ)能等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2023年經(jīng)營目標(biāo)指引及對(duì)于2023-2024年電網(wǎng)投資穩(wěn)健增長的判斷，我們微幅調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測為74.69/85.63億元（原預(yù)測為76.16/85.73億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為94.57億元，2023-25年EPS預(yù)測為1.12/1.28/1.41元，對(duì)應(yīng)PE 23/20/18倍。公司作為電網(wǎng)智能化、數(shù)字化龍頭，深度受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)和電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)化升級(jí)，參考新型電力系統(tǒng)建設(shè)以來，過去兩年公司估值中樞26x PE，給予2023年26x PE作為公司合理估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。