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事項(xiàng)：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收27.19億元（YOY -2.23%），歸母凈利潤5.48億元（YOY-21.99%）、扣非歸母凈利潤5.25億元（YOY -21.73%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收6.75億元（YOY +3.04%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元（YOY +1.49%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.64億元（YOY +0.42%）。
　　評論：
　　疫情下22年業(yè)績承壓，正畸和兒科業(yè)務(wù)受損。分業(yè)務(wù)看，2022年種植業(yè)務(wù)收入4.48億元（YOY +1.5%），正畸業(yè)務(wù)收入5.15億元（YOY -3.6%），兒科業(yè)務(wù)收入4.85億元（YOY -8.3%），修復(fù)業(yè)務(wù)收入4.27億元（YOY +0.1%），大綜合業(yè)務(wù)6.98億元（YOY +2.1%）；各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比和同期相比基本保持一致。2023Q1種植收入1.04億元（YOY +2.7%），正畸收入1.20億元（YOY-3.5%），兒科收入1.26億元（YOY -0.2%），修復(fù)收入1.01億元（YOY +5.4%），綜合收入1.84億元（YOY +5.7%）。
　　22年三大總院業(yè)績下滑，但公司學(xué)科建設(shè)不斷加強(qiáng)。2022年杭口總院收入6.57億元（-11%），城西總院收入4.67億元（-17%），寧口總院收入1.73億元（-1%）。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，杭州口腔醫(yī)院在口腔各學(xué)科領(lǐng)域獲得各項(xiàng)醫(yī)療成績1220+項(xiàng)。種植領(lǐng)域，截至2022年種植醫(yī)療成就累計(jì)突破221項(xiàng)，其中發(fā)明專利超13項(xiàng)，獎項(xiàng)榮譽(yù)超75項(xiàng)，科研立項(xiàng)超34個，學(xué)術(shù)論文超50篇，學(xué)術(shù)論壇超14場；22年全年公司旗下醫(yī)院種植3.6萬多顆種植牙。正畸和早矯領(lǐng)域，杭口的醫(yī)療成就累計(jì)突破152項(xiàng)，正畸醫(yī)生超200名。
　　23Q1蒲公英分院收入增長強(qiáng)勁。2023Q1，公司蒲公英分院累計(jì)開業(yè)37家，23年預(yù)計(jì)交付8家醫(yī)院投入運(yùn)營。2022年陸續(xù)開業(yè)的醫(yī)院于2023Q1實(shí)現(xiàn)盈利的有7家，23Q1蒲公英貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入1.26億元，同比增長60%。
　　投資建議：公司積極貫徹落實(shí)各項(xiàng)戰(zhàn)略行動計(jì)劃，不斷夯實(shí)人才儲備、拓展新院及分院建設(shè)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為7.80、10.24和12.85億元（23、24年原預(yù)測值為7.65和9.45億元），同比增速為42.2%、31.3%和25.5%。根據(jù)公司歷史估值及行業(yè)趨勢，給予2023年60倍目標(biāo)PE，對應(yīng)145.96元目標(biāo)價(jià)，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭激烈或會導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)等。