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事件：
　　哈爾斯公布2022年年報與2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)收入24.3億元，YoY+2%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，YoY+52%。折算2022Q4單季度，公司實現(xiàn)收入5.3億元，YoY-27%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，YoY-41%。2023Q1公司實現(xiàn)收入3.6億元，YoY-36%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.04億元，YoY-88%。我們認(rèn)為，公司2023Q1業(yè)績同比下滑幅度較大，主要因為1）海外大客戶仍處于去庫存階段，訂單修復(fù)不及預(yù)期；2）公司專注自主品牌在國內(nèi)市場布局策略，相關(guān)營銷費用和產(chǎn)品研發(fā)費用保持高位，拉低盈利水平。
　　海外大客戶去庫存階段持續(xù)：
　　哈爾斯2023Q1收入有所下滑，主要因為海外大客戶Yeti仍處于去庫存周期，訂單表現(xiàn)不佳。2022Q4 Yeti庫存水平已有明顯回落，但仍處于相對高位，去庫存階段仍在持續(xù)。根據(jù)賣家精靈數(shù)據(jù)，亞馬遜美國站杯壺品類銷售額2023Q1 YoY+58%,仍保持歷史高位，說明美國消費者對杯壺品類需求仍相對旺盛，將帶動Yeti去庫存周期加速結(jié)束。
　　原材料價格回落利好公司毛利率表現(xiàn)：
　　哈爾斯2023Q1毛利率27%，YoY+2%,主要因為原材料價格回落利好。保溫杯主要材料為不銹鋼，2023Q1不銹鋼均價YoY-13%至過去兩年內(nèi)的低位，利好公司毛利率表現(xiàn)。2022年不銹鋼價格整體偏高，我們認(rèn)為若不銹鋼價格保持穩(wěn)定，將有望在今年對公司毛利率水平提供正向幫助。
　　自主品牌投入成效初現(xiàn)：
　　哈爾斯2023Q1業(yè)績同比萎縮較多，除了因為收入下滑外，銷售費用率及研發(fā)費用率保持高位也是一大原因。哈爾斯費用保持高位，主要因為旗下四大自主品牌（哈爾斯主品牌、SIGG、Santeco、Nonoo）積極滲透國內(nèi)市場，在渠道建設(shè)和產(chǎn)品營銷上持續(xù)投放。我們已初步看到投放成效，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2023Q1天貓平臺保溫杯品類銷售額YoY4%，而哈爾斯旗下四大自主品牌同期合計銷售額YoY+20%,市占率有所提高。我們認(rèn)為，發(fā)展自主品牌是哈爾斯未來的主要發(fā)展戰(zhàn)略，隨著各項營銷策略的持續(xù)落地，自主品牌收入貢獻將有望提高。
　　投資建議：
　　哈爾斯是杯壺制造龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈完整，已確立以O(shè)EM為業(yè)績支撐，OBM為發(fā)展方向的戰(zhàn)略。自主品牌在產(chǎn)品和渠道上不斷發(fā)力有望實現(xiàn)突破?？紤]到大客戶去庫存節(jié)奏不及預(yù)期，公司短期訂單承壓，我們適度下調(diào)公司盈利預(yù)測，維持買入-A的投資評級，給予公司2024年20x PE,12個月目標(biāo)價為8.0元/股。
　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇，匯率波動風(fēng)險。