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養(yǎng)殖行情整體低迷，短期業(yè)績表現(xiàn)承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.84億元，較上年同期+3.84%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.47億元，較上年同期減少16.01%，業(yè)績下滑明顯一方面系22年下游畜禽養(yǎng)殖行情整體低迷，畜禽動(dòng)保產(chǎn)品需求被壓制明顯。分季度來看，22Q2開啟的畜禽行情回暖推動(dòng)公司Q2-Q4業(yè)績環(huán)比持續(xù)回升，但受22年末以來豬價(jià)再度跌回虧損區(qū)間影響，公司23Q1業(yè)績環(huán)比承壓明顯，營業(yè)收入環(huán)比-27%至4.43億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比-29%至0.81億元。核心主業(yè)方面，公司22年禽用生物制品收入8.96億元，同比-1.63%，占總收入的43%，毛利率同比+0.75pcts至62.95%；原料藥及制劑業(yè)務(wù)收入9.75億元，同比+3.01%，占總收入的47%，毛利率同比-4.56pcts至37.85%。
　　畜禽板塊景氣有望回升，主業(yè)業(yè)績有望重返上行通道。疫苗業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)父母代供給拐點(diǎn)初現(xiàn)，白雞有望在年內(nèi)步入景氣通道。瑞普生物作為國內(nèi)禽苗龍頭，在高致病性禽流感市場苗領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先份額，旗下重組禽流感病毒(H5+H7)三價(jià)滅活疫苗已獲獲得了獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)批件，未來在景氣回升、政采退出共振背景下，公司有望依靠與優(yōu)質(zhì)規(guī)?？蛻艚壎?，推動(dòng)禽市場苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量利較快增長。另外公司豬苗業(yè)務(wù)目前正加速拓展，23Q1收入同比+52%，未來有望與中期景氣共振，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長?；帢I(yè)務(wù)方面，龍翔初步形成10億元規(guī)模產(chǎn)能，短期受原料藥價(jià)格觸及行業(yè)成本線且投產(chǎn)初期攤銷較高影響，量利表現(xiàn)承壓，但中期隨畜禽景氣回升以及產(chǎn)能利用率上升，量利表現(xiàn)有望持續(xù)修復(fù)。
　　寵物板塊22年實(shí)現(xiàn)收入5000萬元，有望持續(xù)貢獻(xiàn)新業(yè)績增量。公司目前已擁有與國際接軌的高質(zhì)量寵物醫(yī)藥產(chǎn)品矩陣，在抗寄生蟲藥、耳藥、皮膚外用藥、抗菌抗病毒藥、麻醉鎮(zhèn)痛藥、疫苗、生物制品、洗消及營養(yǎng)保健產(chǎn)品等9大領(lǐng)域已擁有超過25款品類、覆蓋12種劑型的寵物醫(yī)藥產(chǎn)品，22年寵物板塊初步實(shí)現(xiàn)約5000萬元收入。23Q1公司寵物板塊維持100%以上同比增速，產(chǎn)品端有望落地貓三聯(lián)疫苗、驅(qū)蟲藥等多款產(chǎn)品，矩陣預(yù)計(jì)逐漸豐富，渠道端依托瑞派寵物醫(yī)院等規(guī)模平臺(tái)穩(wěn)步擴(kuò)張，核心單品有望穩(wěn)步放量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，疫苗批簽發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的獸藥企業(yè)，中期業(yè)績有望隨畜禽養(yǎng)殖景氣回暖而修復(fù)，長期看好寵物等新業(yè)務(wù)不斷拓展。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈為4.2/6.1/5.1億元，EPS為0.90/1.30/1.09元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24.0/16.5/19.8X。