>> 財通證券-口子窖(603589)蓄勢待發(fā)，靜待開花-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
孫瑜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收51.35億元，同比增長2.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.5億元，同比減少10.24%。23Q1實現(xiàn)營收、歸母凈利15.92、5.36億元，分別同比增長21.35%、10.37%。
22年營收平穩(wěn)落地。22Q4實現(xiàn)營收、歸母凈利13.73、3.48億元，分別同比減少-1.9%、-39.58%。分產品看，高、低檔酒量價雙升，22年高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實現(xiàn)營收48.70億元(+1.94%)/0.95億元（-5.95%）/0.94億元（+6.47%），銷量分別變動-1.29%/-2.05%/4.24%，噸價分別提升3.27%/-2.78%/-5.14%，整體噸價提升3.7%。分區(qū)域看，省內市場根基穩(wěn)固。22年公司省內/省外分別實現(xiàn)營收41.70/8.89億元，同比變化2.27%/-0.03%，其中22Q4分別同比減少1.73%/2.84%。
23Q1高檔酒增速起勢。23Q1公司高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別同比21.81%/8.36%/-19.91%。高檔酒受公司兼系列換代推動，增長顯著提升：公司23Q1推出兼10、20、30系列新品，升級原有窖齡系列，結合原有兼518形成完善產品體系，考慮公司新品推行銷售平臺模式重塑渠道利潤體系，并加強營銷投入，期待產品實現(xiàn)順利換代。23Q1公司省內/省外分別實現(xiàn)營收13.28/2.32億元，同比31.55%/-18.27%，受春節(jié)返鄉(xiāng)消費推動，省內銷售顯著增長。
收現(xiàn)比逐年改善，銷售投放持續(xù)積極。1）22年公司凈利率同比下滑4.16pct至30.19%，其中22年公司酒類銷售毛利率同增0.35pct至74.07%，高檔酒/中檔酒/普通酒分別變動0.43%/-3.42%-0.08%。22年銷售費率/管理費用率同比提升0.92pct/0.22pct至13.63%/5.70%，主要系促銷投入持續(xù)加大及山東工廠轉固帶動銷售及管理費用增厚，隨著產能釋放及營銷體系步入正軌，后續(xù)成效值得關注。22年收現(xiàn)比達101.60%，連續(xù)三年同比上升，公司現(xiàn)金流量持續(xù)改善。2）23Q1公司凈利率同比下滑3.35pct至33.66%，其中毛利率下滑1.40pct至76.63%，因為新品上市導致毛銷差提升0.88pct至63.98%；費用端，財務費用率大幅提升2.66pct至-0.21%，或與定期存款結轉有關。銷售費用率大幅收縮，銷售費率/管理費率同比-2.28pct/0.56pct至12.66%/5.44%。23Q1收現(xiàn)比為76.30%，季末預收款同比增長0.68億元至4.45億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)中向好。
全方位求變，轉型攻堅，變化可期。1）股權激勵落地彰顯公司改革決心。激勵考目標設定合理，公司內部利益得以統(tǒng)一：22年為基數(shù)，23-25年營收/扣非凈利潤增速不低于15%/30%/50%（對應年同比增速15%/13%/15%），團隊積極性有望充分激發(fā)。2）加深產品及渠道變革，經營勢能有望蓄力待發(fā)。一方面，公司推出兼系列新品，升級原有窖齡系列酒，包裝及價格體系全面升級，彰顯公司高端化的決心。另一方面推動渠道扁平化改革，加強市場管控力。公司推動原有大小商成立合資經銷公司，以便更好參與徽酒市場擴容競爭。
投資建議：公司作為老牌徽酒，全方位改革彰顯公司進取決心，如改革計劃順利落地，公司有望充分享受徽酒擴容紅利，重拾向上勢能。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入60.18/68.69/77.00億元，歸母凈利潤18.60/21.38/24.43億元，對應PE為18.84/16.39/14.34倍，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟修復不及預期風險；省內競爭加劇風險；食品安全風險；消費場景修復不及預期風險。
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