>> 東方證券-口子窖(603589)省內(nèi)營銷改革加速渠道轉(zhuǎn)型，省外加強招商有望貢獻(xiàn)增量-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷 |
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此報告為加密報告 |
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公司近期發(fā)布2022年年報、2023年一季報。22年實現(xiàn)營收51.4億元（yoy+2.1%）；實現(xiàn)歸母凈利潤15.5億元（yoy-10.2%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.3億元（yoy+3.3%）。23Q1，公司實現(xiàn)營收15.9億元（yoy+21.3%）；實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元（yoy+10.4%），業(yè)績邊際向好。
23Q1省內(nèi)增速強勁，省外加強招商力度。分產(chǎn)品，22年公司高檔酒實現(xiàn)收入48.7億元（yoy+1.9%），占收入比重位96.3%（yoy+0.1pct）；量價拆分，22年白酒銷量、噸價分別同比-0.8%、+2.6%，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所升級。23Q1，高檔酒實現(xiàn)收入15.1億元（yoy+21.8%），占收入比重同比提升0.9pct至96.8%。分地區(qū)，22年公司省內(nèi)實現(xiàn)收入41.7億元（yoy+2.3%），省外收入8.9億元（yoy+0.0%）；23Q1，公司在省內(nèi)、省外收入分別同比+31.5%、-18.3%，預(yù)計省內(nèi)高增速受益于營銷變革推進(jìn)、兼系列新品推出。23Q1末，公司省內(nèi)、省外分別有504、392家經(jīng)銷商，環(huán)比22年末增加26、11家，省內(nèi)加強團(tuán)購渠道建設(shè)，省外全面加強江浙滬等重點市場招商力度。23Q1末，公司合同負(fù)債為4.5億元（yoy+18.1%）。
22年扣非凈利率小幅上升，23Q1毛利率下滑、費用率提升，凈利率下滑。22年，公司毛利率為74.2%（yoy+0.3pct），銷售費用率為13.6%（yoy+0.9pct），管理費用率為5.2%（yoy+0.2pct），非流動資產(chǎn)處置損益為-9.1萬元（yoy-100.0%），22年扣非凈利率為29.8%（yoy+0.3pct）。23Q1，公司毛利率為76.6%（yoy1.4pct）；銷售費用率為12.7%（yoy-2.3pct），主要因公司加強促銷費用管控；管理費用率為5.2%（yoy+0.8pct），財務(wù)費用率為-0.2%（yoy+2.7pct），營業(yè)稅金及附加比重為14.5%（yoy+1.1pct），23Q1扣非凈利率為33.3%（yoy-2.8pct）。
省內(nèi)外共同發(fā)力，兼系列有望加速結(jié)構(gòu)升級。省內(nèi)，公司安徽運營中心啟動，加速賦能傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型、團(tuán)購渠道拓展；省外加速招商，有望形成雙輪驅(qū)動。產(chǎn)品端，公司推出兼系列，有望提升渠道利潤，加強渠道推力，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
盈利預(yù)測與投資建議
下調(diào)23、24年收入、費用率。預(yù)測公司23-25年每股收益分別為3.25、3.75、4.24元（原預(yù)測23-24年為3.23、3.68元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為23年25倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為81.25元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期、省內(nèi)競爭加劇、渠道變革不及預(yù)期風(fēng)險。
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