>> 國海證券-口子窖(603589)2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1穩(wěn)步復(fù)蘇，經(jīng)營變化積極，看好業(yè)績逐季改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.35億元，同比+2.12%；歸母凈利潤15.50億元，同比-10.24%；扣非歸母凈利潤15.33億元，同+3.30%；EPS 2.58元/股。同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.92億元，同比+21.35%；歸母凈利潤5.36億元，同比+10.37%；扣非歸母凈利潤5.29億元，同+11.79%。
投資要點(diǎn):
克服外部擾動(dòng)，2022公司穩(wěn)中有進(jìn)。2022年公司營業(yè)收入/扣非歸母凈利潤同比分別增長2.1%和3.3%，歸母凈利潤同比下滑10.2%，主因2021年公司獲得政府土地補(bǔ)償款計(jì)入非經(jīng)常收益影響。2022Q4公司營業(yè)收入/扣非歸母凈利潤同比分別下滑1.9%和7.1%，全年及Q4表現(xiàn)符合公司一貫的報(bào)表反饋實(shí)際經(jīng)營情況的理念，受省內(nèi)疫情擴(kuò)散影響，公司2022年業(yè)績微增，各季度間增速波動(dòng)較大屬于正?，F(xiàn)象。公司省內(nèi)品牌力凸出，省內(nèi)市場(chǎng)營收同比增長2.3%，省外市場(chǎng)基本持平。此外，2022年公司基酒儲(chǔ)量超過28萬噸，基酒儲(chǔ)量再創(chuàng)新高，為公司未來發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2023Q1恢復(fù)彈性增長，公司“先規(guī)模后利潤”，短期利潤增速慢于收入主因市場(chǎng)投入增加。2023年一季度公司恢復(fù)彈性增長，營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別增長21.4%和10.4%，受疫情“達(dá)峰”影響，預(yù)計(jì)一季度100-200元左右中檔產(chǎn)品增速最快；此外，公司核心升級(jí)單品“兼系列”于2月末省內(nèi)全面鋪市，導(dǎo)致一季度省內(nèi)增速更高（同比增長31.6%），預(yù)計(jì)新產(chǎn)品將于二季度在省外市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量。一季度公司凈利率同-3.3pct至33.7%，盈利能力下降，一方面受公司利息收入同比減少約3400萬元影響（利息收入減少主因稅務(wù)確認(rèn)節(jié)奏不同，公司留存現(xiàn)金減少影響）；另一方面，公司毛利率同-1.4pct至76.6%，主因一季度公司加大贈(zèng)酒等費(fèi)用投入所致；咨詢費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同+0.8pct對(duì)業(yè)績亦有影響。此外，一季度末公司合同負(fù)債約為4.5億元，同比增加0.7億元，環(huán)比減少1.1億元，蓄水池充足。
公司基本面扎實(shí)，近期經(jīng)營層面發(fā)生許多積極變化，期待改革進(jìn)一步深化。目前安徽出色的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)釋放省內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力，白酒終端消費(fèi)氛圍火熱，公司200元以上次高端產(chǎn)品收入占比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異。2月公司順勢(shì)推出全新升級(jí)“兼系列”，當(dāng)前正處于市場(chǎng)導(dǎo)入初期，未來公司將繼續(xù)聚焦資源于口子10年窖以上產(chǎn)品價(jià)位，加大營銷投入，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利。同時(shí)，合肥是省內(nèi)高地市場(chǎng)，消費(fèi)水平高、市場(chǎng)容量大，公司未來發(fā)展仍要看合肥市場(chǎng)表現(xiàn)，目前合肥營銷中心落地，市場(chǎng)改革和開拓節(jié)奏良好，期待未來深化改革舉措逐步落地。當(dāng)前公司估值較低，市場(chǎng)對(duì)公司認(rèn)知分歧較大，在股權(quán)激勵(lì)、一季度業(yè)績順利達(dá)成后，預(yù)計(jì)未來季度業(yè)績或渠道積極反饋等催化仍將陸續(xù)落地，進(jìn)一步調(diào)轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們繼續(xù)看好品牌集中和價(jià)位升級(jí)下公司的長期成長性，激勵(lì)落地帶來利好，期待改革落地持續(xù)催化。2022年公司受疫情等外部因素?cái)_動(dòng)，整體經(jīng)營端承壓，2023年消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，繼續(xù)看好公司長期表現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.17/3.84/4.66元，對(duì)應(yīng)PE 18/15/13倍，具備估值性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制；2）市場(chǎng)競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。
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