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股權(quán)激勵(lì)落地，渠道體系變革持續(xù)推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　口子窖本激勵(lì)計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量為313.42萬(wàn)股，約占公司股本總額的0.52%，限制性股票的授予價(jià)格為35.16元/股，預(yù)計(jì)本次授予的權(quán)益費(fèi)用總額為1.11億。擬授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)58人，約占截至2022年12月31日公司在冊(cè)員工總數(shù)4188人的1.38%。激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)是以2022年為基數(shù)，2023-2025年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)增速不低于15%、30%、50%。疫情擾動(dòng)，新老產(chǎn)品交替下我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利分別為16.0（-2.2）億、19.5（-1.0）億、23.1（-0.8）億元，EPS分別為2.67（-0.36）、3.25（-0.17）、3.84（-0.14），同比分別-7.3%、21.8%、18.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26.5、21.7、18.4倍。公司渠道改革持續(xù)推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　激勵(lì)目標(biāo)適當(dāng)，需求起勢(shì)后業(yè)績(jī)?nèi)杂谐A(yù)期潛力
　　公司股權(quán)激勵(lì)2023年15%的增速明顯高于過(guò)去公司2018年以來(lái)增速中樞6%。公司變革渠道體系、改裸價(jià)為控價(jià)模式，增加市場(chǎng)投入，不斷加大消費(fèi)者端拉力，需求起勢(shì)之后，渠道信心會(huì)進(jìn)入加速循環(huán)階段，公司業(yè)績(jī)有超預(yù)期潛力。
　　激勵(lì)力度大，覆蓋范圍適當(dāng)，不斷完善內(nèi)部激勵(lì)體系
　　激勵(lì)力度大，范圍適當(dāng)，后續(xù)預(yù)計(jì)還有其他針對(duì)更大范圍的激勵(lì)方法。公司激勵(lì)人數(shù)為58人，主要涉及基本沒(méi)有公司股權(quán)的營(yíng)銷(xiāo)口骨干，人均激勵(lì)金額約190萬(wàn)元。后續(xù)預(yù)計(jì)營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍更加穩(wěn)定之后，內(nèi)部激勵(lì)體系會(huì)持續(xù)完善。
　　內(nèi)部利益訴求一致，長(zhǎng)期改善趨勢(shì)不改
　　股權(quán)激勵(lì)落地有重要信號(hào)意義，代表了公司改革的決心和持續(xù)性，2023年是公司改善的起點(diǎn)。公司2019年以來(lái)持續(xù)探索改革方向，對(duì)當(dāng)下的改革方案，公司內(nèi)部利益基本得到統(tǒng)一，內(nèi)外部人員對(duì)本次改革方案支持聲音更大。雖然改革過(guò)程中難免有波動(dòng)，但內(nèi)部利益訴求一致，短期波動(dòng)均能克服，公司長(zhǎng)期改善趨勢(shì)不改。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。