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激勵(lì)落地強(qiáng)化內(nèi)部動(dòng)能，產(chǎn)品與渠道改革雙輪驅(qū)動(dòng)
　　3.16日公司發(fā)布激勵(lì)草案，擬向不超過58人授予不超過313.4萬股限制性股票，授予價(jià)格35.16元/股，考核23-25年?duì)I收或扣非凈利較22年增長(zhǎng)率不低于15%/30%/50%。我們認(rèn)為，激勵(lì)目標(biāo)設(shè)定合理，有利于充分調(diào)動(dòng)核心人員尤其是一線銷售人員的積極性，共享公司穩(wěn)健經(jīng)營成果。公司23年以來在產(chǎn)品升級(jí)與渠道改革方面積極謀變，核心產(chǎn)品年份系列升級(jí)為兼香系列，推進(jìn)渠道改革和“數(shù)智化”建設(shè)，改革自內(nèi)而外、多管齊下，經(jīng)營勢(shì)能有望向上。預(yù)計(jì)22-24年EPS 2.67/3.09/3.62元，參考可比23年平均30xPE，其22-24年凈利CAGR（8%）低于可比均值（24%），給予估值折價(jià)，給予其23年27x PE，目標(biāo)價(jià)83.43元（前次60.60元），維持“增持”。
　　目標(biāo)制定合理，綁定核心人員，形成發(fā)展合力
　　1）覆蓋員工：激勵(lì)對(duì)象不超過58人，包括總經(jīng)理助理詹玉峰（唯一未持有公司股份的現(xiàn)任高管）及核心骨干人員（其中大區(qū)銷售經(jīng)理占比超50%）；2）激勵(lì)力度：授予限制性股票數(shù)量313.4萬股（占總股本0.5%），授予價(jià)格35.16元/股；3）考核目標(biāo)：以2022為基數(shù)，23-25年?duì)I收增速不低于15%/30%/50%（對(duì)應(yīng)年同比增速15%/13%/15%），或扣非歸母凈利（剔除股份支付費(fèi)用影響）增速不低于15%/30%/50%；4）對(duì)應(yīng)23-26年攤銷成本為0.48/0.43/0.17/0.04億，對(duì)利潤影響較小。我們認(rèn)為，激勵(lì)目標(biāo)較為合理，有利于充分調(diào)動(dòng)核心人員尤其是一線銷售人員的積極性，共享發(fā)展成果。
　　新品發(fā)布與渠道改革進(jìn)行時(shí)，經(jīng)營勢(shì)能有望向上
　　面對(duì)部分產(chǎn)品老化及大商制下渠道推力不足等問題，公司在產(chǎn)品升級(jí)與渠道改革方面積極謀變：1）產(chǎn)品端：年份系列升級(jí)為兼香系列，核心戰(zhàn)略產(chǎn)品口子10/20/30年煥新升級(jí)為口子兼10/20/30，分別支撐300元/500元/千元價(jià)位，價(jià)格體系向上抬升，酒質(zhì)包裝亦全面升級(jí)，后續(xù)新品將逐步導(dǎo)入市場(chǎng)；2）渠道端：公司聘請(qǐng)外部咨詢機(jī)構(gòu)謀劃改革，首先在蕪湖、安慶、蚌埠試點(diǎn)，當(dāng)?shù)卦薪?jīng)銷商與小規(guī)模經(jīng)銷商成立經(jīng)銷公司，推進(jìn)渠道改革，當(dāng)前合肥營銷中心已投入運(yùn)作，加快團(tuán)購商招攬等，同時(shí)發(fā)力電商渠道，并加速推進(jìn)“數(shù)智化”建設(shè)，產(chǎn)品體系及渠道優(yōu)化有望助力經(jīng)營勢(shì)能向上。
　　內(nèi)部動(dòng)能充足，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到22年疫情對(duì)公司經(jīng)營造成影響，新品和渠道改革仍需時(shí)間，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，我們下調(diào)22-24年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS2.67/3.09/3.62元（前次3.03/3.56/4.13元），目標(biāo)價(jià)83.43元，維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。