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“年份”酒新品升級臨近，春節(jié)有望迎來恢復性增長?？谧咏选敖巡啬攴荨毕盗凶钤缬?998年上市，先是口子5年，而后2000年新推口子10年和20年，產品矩陣完整?；站讫堫^中，古井2008年推出年份原漿系列、迎駕2015年推出洞藏系列，中高端價格帶具有先發(fā)優(yōu)勢的口子窖，在年份酒方面卻發(fā)展乏力。究其原因，一方面大商模式下產品升級速度明顯弱于深度分銷的古井、迎駕，另一方面，近三年來的疫情影響加重渠道弊端，造成年份酒價盤下移、銷售下滑。對于口子而言，年份酒調整升級已近迫切。我們預計年份酒新品12月下旬落地，整體銷售于春節(jié)有望迎來恢復性增長:一是隨著“新十條”疫情防控政策落地，合肥恢復節(jié)奏領先，消費場景環(huán)比有望持續(xù)向好;二是2022年春節(jié)基數不高，同時新品價盤拉升下，過渡期將刺激老品回款進度;三是合肥營銷中心落地，后續(xù)搶抓復蘇的策略有望實質性落地。
　　合肥營銷中心逐步啟用，渠道改革有望加速落地。此前合肥市場拓展主要依托當地大商，流通餐飲渠道表現(xiàn)尚可，但流通煙酒店、團購等嚴重低于預期，為此公司期望通過成立合肥營銷中心加以改變。合肥營銷中心將在市場調研、市場運作策略、市場執(zhí)行考核、渠道銷售跟進、品牌宣傳與推廣、經銷商公司化管理、銷售隊伍培訓等方面進行賦能提升。我們認為，公司推進的系統(tǒng)性改革，需從組織架構重塑，數字化信息化建設，市場/銷售隊伍建設等方面整體落實，如此才能切實增強對經銷商能力的考核，推進渠道下沉，落實終端管控。我們期待公司堅定信心補短板，動真章推改革，以打造和強化中長期持續(xù)增長動能。
　　抓住疫后復蘇和徽酒升級機遇，股權激勵進入關鍵窗口期。此次“系統(tǒng)性改革”不僅彰顯實際控制人發(fā)憤自雄的決心，也可看出從戰(zhàn)略到業(yè)務，公司整體都有系統(tǒng)變革的訴求。期待公司以高執(zhí)行力施行改革舉措，抓好徽酒升級機遇。同時2023是公司股權激勵關鍵窗口期，公司此前于2020年4月推出回購方案，截至2021年4月回購期限屆滿共支付1.49億元（不含交易費用），累計回購約313萬股，占總股本0.522%，回購股票擬用于對董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干的股權激勵。我們認為，公司應借助此次渠道改革契機，充分利用好股權激勵手段，增強改革勢能并達成更好結果。
　　盈利預測與投資建議：防疫政策優(yōu)化將帶來消費場景持續(xù)恢復，安徽白酒市場α優(yōu)勢明顯，徽酒次高端擴容仍將穩(wěn)健延續(xù)。在行業(yè)強β下，公司年份酒升級確保春節(jié)恢復性增長、合肥營銷中心啟用引導改革加速落地，同時潛在股權激勵護航，期待公司堅定信心補短板，動真章推改革，以強化打造中長期持續(xù)增長動能。預計公司2022-2024年營收分別為53.34/61.90/71.23億元，同比+6.1%/+16.1%/+15.1%，歸母凈利潤分別為17.77/20.90/24.15億元，同比+2.9%/+17.6%/+15.6%，EPS分別為2.96/3.48/4.02元，對應2022年12月16日收盤價，PE為20.9/17.8/15.4X，維持“審慎增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟壓力持續(xù)；次高端競爭加?。黄放粕壖扒栏母锊患邦A期。