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事件概述
　　公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入37.62億元，同比+3.7%；歸母凈利潤12.02億元，同比+4.5%。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.65億元，同比+5.7%；歸母凈利潤4.62億元，同比-0.2%。
　　分析判斷:
　　收入依舊維持穩(wěn)健增長
　　分檔次來看，Q3高檔/中檔/低檔酒收入分別同比+5.4%/+1.9%/+27.2%。分區(qū)域來看，Q3省內(nèi)外收入分別同比+3.2%/+16.4%，省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量分別480/367家，同比凈+2/+28家。我們認(rèn)為Q3省內(nèi)市場疫情后消費(fèi)有所恢復(fù)，省內(nèi)市場收入略有增長，預(yù)計(jì)省外低檔酒有明顯突破帶動省外銷售收入增長。分渠道來看，22Q3直銷/批發(fā)代理渠道收入分別同比+13.4%/+5.5%，直銷渠道增速加快主因基數(shù)較低，批發(fā)代理渠道增速與收入匹配。
　　Q3凈利率下滑主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，Q1-3凈利率基本持平
　　22Q1-3/22Q3毛利率分別同比-0.2/-1.5pct，我們判斷主因高檔酒中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略有波動，但前三季度毛利率基本持平。22Q1-3稅金及附加占營業(yè)總收入/管理費(fèi)用率分別同比持平，銷售費(fèi)用率同比+0.2pct；22Q3稅金及附加占營業(yè)總收入/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比+0.9/-0.2/-0.2pct，期間費(fèi)用率基本持平。整體來看，毛利率下降導(dǎo)致22Q3凈利31.5%，同比-1.8pct；22Q1-3凈利率31.9%，同比+0.2pct，基本持平。
　　次高端大單品加速布局，期待未來能夠帶來收入業(yè)績突破
　　從產(chǎn)品矩陣上看，公司仍然堅(jiān)持以次高端大單品口子窖10年、20年、30年和兼香518為主，初夏、仲秋補(bǔ)充大眾消費(fèi)價(jià)格帶。從區(qū)域布局上看，省內(nèi)市場在品牌力滲透和原有固定消費(fèi)群體基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)價(jià)格帶升級和新老產(chǎn)品交替；省外市場在大單品口子窖5年和6年的渠道和品牌力基礎(chǔ)上做產(chǎn)品補(bǔ)充。受疫情影響公司產(chǎn)品矩陣在省內(nèi)外逐步進(jìn)行渠道推廣，營銷戰(zhàn)略也在逐漸落地。中長期來看，我們認(rèn)為公司作為徽酒龍頭之一，產(chǎn)品端聚焦大單品，品牌影響力和渠道深度根基深厚，期待未來次高端產(chǎn)品和渠道影響等方面的改革能夠?yàn)楣編硎杖霕I(yè)績突破。
　　投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測，22-24年?duì)I業(yè)收入由56.50/66.76/76.85億元下調(diào)至52.39/58.71/64.06億元；22-24年歸母凈利潤由19.25/22.91/26.96億元下調(diào)至18.06/20.56/22.71億元；EPS由3.21/3.82/4.49元下調(diào)至3.01/3.43/3.79元，2022年10月28日收盤價(jià)40.70元對應(yīng)估值分別為13.5/11.9/10.8倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期，疫情影響仍然持續(xù)，市場競爭加劇，食品安全問題等