>> 國海證券-口子窖(603589)點評報告：三季度延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，公司長期向上趨勢不改-221027
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2022年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.62億元，同比增長3.67%；歸母凈利潤12.02億元，同比增長4.47%；扣非凈利潤11.81億元，同比增長6.84%。
投資要點:
三季度保持穩(wěn)健經(jīng)營勢頭，公司省內(nèi)地位穩(wěn)固。2022Q3公司實現(xiàn)營收14.65億元（同+5.69%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.62億元（同-0.16%），扣非歸母凈利潤同比+2.34%。拆分來看，公司高檔酒保持穩(wěn)健增長，省外市場在低基數(shù)基礎(chǔ)上保持快速增長，三季度高/中/低檔白酒同比分別增長5%/2%/27%，省內(nèi)/省外收入同比分別增長3%/16%。在疫情和宏觀壓力下，三季度公司收入繼續(xù)保持小幅增長（環(huán)比二季度增速轉(zhuǎn)正）；公司歷來重視渠道庫存和價盤的穩(wěn)定性，不通過壓貨做增長，三季度表現(xiàn)反饋了真實的經(jīng)營情況，公司繼續(xù)保持相對穩(wěn)健的經(jīng)營勢頭。相比于省內(nèi)主要競爭對手，近年來公司表現(xiàn)相對落后，主要受營銷改革調(diào)整速度較慢、合肥市場開拓不利等因素影響，導(dǎo)致原有份額被省內(nèi)主要競爭對手侵蝕。但我們認(rèn)為公司在省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，除合肥市場外，公司在省內(nèi)其他核心市場如安慶、淮北、蕪湖等仍表現(xiàn)出色，市場地位穩(wěn)固，雖然短期承壓但未來仍可期待。
毛利率下滑導(dǎo)致Q3盈利能力承壓，公司費用投放依然穩(wěn)定。三季度公司凈利率同比-1.8pct至31.5%，盈利能力略有下降主因1）毛利率同比下滑：三季度公司低檔白酒增速較高，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響公司毛利率同比下滑1.5pct。2）稅金及附加比率同比提升約0.9pct。此外，公司銷售/管理費用率保持穩(wěn)定；預(yù)計受稅務(wù)核算和繳納節(jié)奏影響，三季度公司所得稅費率同比下降1.5pct。
省內(nèi)升級趨勢不改，合肥市場仍是未來發(fā)展的關(guān)鍵。公司基本面扎實，近年來經(jīng)營層面發(fā)生積極變化。當(dāng)前安徽出色的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)釋放了省內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活力，白酒終端消費氛圍火熱，公司200元以上次高端產(chǎn)品收入占比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，未來將繼續(xù)資源聚焦于口子10年窖以上產(chǎn)品價位帶，加大營銷投入，未來將充分受益于省內(nèi)消費升級紅利。合肥是省內(nèi)高地市場，消費水平高、市場容量大，公司未來發(fā)展仍要看合肥市場表現(xiàn)，若合肥的改革和開拓節(jié)奏受阻，公司表現(xiàn)仍會承壓。預(yù)計未來市場需要看到業(yè)績兌現(xiàn)或渠道積極反饋后才會調(diào)轉(zhuǎn)對公司的預(yù)期。
盈利預(yù)測和投資評級：我們繼續(xù)看好品牌集中和價位升級下公司的長期成長性，公司長期向上趨勢明確，期待改革落地紅利催化。同時，公司回購已經(jīng)順利完成，未來激勵落地也將帶來利好。預(yù)計2022-2024年EPS為2.88/3.74/4.50元，對應(yīng)PE 14/11/9倍，具備估值性價比，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)抑制行業(yè)需求；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致消費升級進(jìn)程受阻；3）省內(nèi)市場競爭加?。?）費用投入加大影響盈利水平；5）省外擴張不及預(yù)期。
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