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股權(quán)激勵(lì)助推改革，進(jìn)一步提振團(tuán)隊(duì)積極性。2023年3月，口子窖公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），宣布將公司股本的0.52%以限制性激勵(lì)的方式授予總經(jīng)理助理詹玉峰和57名核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，并提出公司業(yè)績考核目標(biāo)：以22年為基數(shù)，23-25年業(yè)績（營收或剔除員工激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用影響的扣非歸母凈利潤）分別增長15、30、50%。當(dāng)前口子窖處于產(chǎn)品、渠道改革重要時(shí)點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)方案的推出有望提振團(tuán)隊(duì)積極性，助推改革進(jìn)展。
　　兼系列驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司高端化決心堅(jiān)定。2023年2月，口子窖推出兼10、兼20、兼30系列新品，在原有中高檔產(chǎn)品基礎(chǔ)上對(duì)品質(zhì)、價(jià)格進(jìn)一步升級(jí)，體現(xiàn)公司高端化的決心。加上兼香518，目前公司兼系列已經(jīng)形成較為完善的產(chǎn)品矩陣，次高端覆蓋400-700元價(jià)位帶，高端兼30提升品牌站位。我們認(rèn)為在公司品牌力、渠道的支持下，新品逐步進(jìn)行招商、鋪貨，有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。此外，公司設(shè)立合肥營銷中心，有望加速新品在合肥及周邊城市的發(fā)展。
　　公司渠道邁向扁平化，有望增強(qiáng)渠道掌控力。根據(jù)名酒觀察，公司于蕪湖、安慶、蚌埠試點(diǎn)，使當(dāng)?shù)卮笊毯托∩搪?lián)合成立中間的經(jīng)銷公司；此舉意味著公司部分小商作為原先的二批商，與公司關(guān)聯(lián)度直接提升，公司渠道開始走向扁平化。近年來，口子窖大商制問題凸顯，例如大商截留渠道費(fèi)用、消費(fèi)者培育動(dòng)力不足等；小商相對(duì)擁有更強(qiáng)的銷售積極性，其地位的提升有望加速公司產(chǎn)品“兼系列”新品發(fā)展。此外，渠道扁平化意味著公司對(duì)市場(chǎng)掌控力提升，費(fèi)用投入更精準(zhǔn)、終端市場(chǎng)更易維護(hù)。綜合，我們認(rèn)為新品發(fā)布、渠道改革、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望促使口子窖迎來向上拐點(diǎn)，長期成長性值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　上調(diào)管理費(fèi)用率，我們預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益分別為2.79、3.23和3.68元(原預(yù)測(cè)為2.79、3.29和3.73元)。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2023年的29倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為93.67元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道變革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。