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投資要點(diǎn)
　　事件：安徽口子酒業(yè)股份有限公司2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）發(fā)布。
　　新晉骨干激勵(lì)加碼，加速激發(fā)改革活力
　　口子窖發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），其中包括：
　　①授予價(jià)格/數(shù)量/對(duì)象：本激勵(lì)計(jì)劃限制性股票的授予價(jià)格為35.16元/股；擬授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量為313.42萬(wàn)股，約占股本總額0.52%；授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)58人，包括高級(jí)管理人員/核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員。
　　我們認(rèn)為：本次激勵(lì)對(duì)象（共計(jì)58人）多為企業(yè)中堅(jiān)力量，激勵(lì)充分利于改革活力持續(xù)釋放。
　　②解禁考核方案：三期解除限售比例分別為40%、30%、30%，其中公司需滿足營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)增速目標(biāo)之一：2023年扣非凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入增速不低于15%；2024年扣非凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入增速不低于13.0%；2025年扣非凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入增速不低于15.4%。
　　我們認(rèn)為：公司激勵(lì)考核方案可達(dá)性強(qiáng)，符合預(yù)期。
　　③攤銷成本：按照草案公布前一交易日的收盤數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)算限制性股票的公允價(jià)值，預(yù)計(jì)本次授予權(quán)益費(fèi)用總額為1.11億元（2023/2024/2025/2026年限制性股票攤銷成本分別為0.48/0.43/0.17/0.04億元）。
　　我們認(rèn)為：本激勵(lì)計(jì)劃成本費(fèi)用的攤銷對(duì)有效期內(nèi)各年凈利潤(rùn)有所影響，但影響程度不大。
　　兼香系列鋪貨順利，看好渠道推力恢復(fù)帶來(lái)升級(jí)產(chǎn)品超預(yù)期可能
　　兼香新品發(fā)布召開后，當(dāng)前定位300-500元兼香10/20經(jīng)銷渠道鋪貨順利，庫(kù)存較春節(jié)期間略降，回款順利，預(yù)計(jì)23Q1兼香系列將開始貢獻(xiàn)報(bào)表業(yè)績(jī)。從升級(jí)模式看，預(yù)計(jì)新品將采取半控價(jià)/全控價(jià)方式運(yùn)作以穩(wěn)定渠道利潤(rùn)。從渠道營(yíng)銷改革看，近期經(jīng)銷渠道扁平化&費(fèi)用統(tǒng)一加大投放等渠道營(yíng)銷改革持續(xù)落地。我們看好：兼香系列產(chǎn)品渠道利潤(rùn)恢復(fù)→渠道推力增強(qiáng)→銷量提升→兼香系列換代表現(xiàn)順利甚至超預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速分別為5%/20%/16%；凈利潤(rùn)增速分別為0%/21%/16%，對(duì)應(yīng)2023年估值20X。維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：股權(quán)激勵(lì)落地；兼香系列新品鋪貨順利；消費(fèi)加速修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、兼香系列鋪貨不及預(yù)期；2、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期。