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近七十年來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及股權(quán)情況不斷優(yōu)化。自1949年公司前身國營濉溪人民酒廠建立以來，公司歷經(jīng)四階段發(fā)展，隨著時代發(fā)展不斷尋求適合公司發(fā)展道路，整體穩(wěn)定向上。2022年以來，公司成立合肥營銷中心，不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對口子窖10年型、20年型全面升級，口子窖兼10、兼20、兼30于2023年2月21日煥新上市，口子窖積極探索商業(yè)模式變革之路。核心高管持股比例高，利益與公司深度綁定。作為為數(shù)不多的純民營企業(yè)之一，公司高管團隊合計持股比例40%以上，且團隊多年穩(wěn)定，具有豐富的生產(chǎn)、銷售管理經(jīng)驗，深度綁定股東與管理層利益，看好公司長期發(fā)展。
　　徽酒擴容以及升級脈路清晰。近年來，安徽省內(nèi)通過加速固定資產(chǎn)投資、推進長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移集聚區(qū)建設、大力扶持新興產(chǎn)業(yè)等實現(xiàn)省內(nèi)經(jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，白酒消費升級邊際加速?；站剖袌龈偁幖ち遥就疗放苾?yōu)勢明顯。安徽省內(nèi)本土白酒品牌眾多，省內(nèi)品牌市占率約66%，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒在徽酒品牌中呈現(xiàn)？一超雙強？的競爭格局。安徽省白酒主流價位帶為100-300元區(qū)間的中高端價格帶，容量占比40%，其中，本土品牌壁壘堅實，放量不斷崛起；100元以下大眾價格帶容量占比約34%，規(guī)模不斷萎靡；高端價格帶上，茅五雙寡頭競爭格局穩(wěn)定。同時，徽酒龍頭紛紛發(fā)力次高端市場，提前進行產(chǎn)品卡位競爭。
　　公司不斷求變，股權(quán)激勵有望再添動能。在渠道上，公司加快渠道扁平化改革，成立費用池完善市場運作。作為？盤中盤？模式的鼻祖，面對大商制下渠道下沉力度不足等問題，公司于2019年進入？管理規(guī)范年？，對公司進行全面調(diào)整，2023年成立中間經(jīng)銷公司，以小商深度分銷為主替代大商制；成立費用池，運作市場費用投放，逐漸過渡到廠方為主導，經(jīng)銷商負責配送的模式。在產(chǎn)品上，兼香賽道持續(xù)發(fā)力，品牌影響力不斷提升?？谧咏炎鳛樽钤鐓⑴c兼香品類標準制定的白酒企業(yè)，于2021年推出兼香518戰(zhàn)略單品，2023年推出兼系列新品，未來在兼香型白酒發(fā)展突破品牌瓶頸后有望迎來高速放量。股權(quán)激勵增強改革勢能。自2015年上市至今，公司于2020年首次推出回購方案，2021年4月9日回購期限屆滿；23年3月16日公司公布股權(quán)激勵計劃，以22年為基數(shù)，對應23-25年營收及歸母凈利潤增速分別為15%、13%、15.4%；我們認為此次公司激勵考核方案可達性強，整體符合預期，本次激勵落地有望為公司改革再添動能，在強化省內(nèi)區(qū)域銷售推行小商深度分銷模式的同時，也可以促進兼系列順利迭代和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化完善。
　　盈利預測：公司作為安徽白酒品牌代表之一，隨著疫情管控的不斷優(yōu)化，疫情影響消退后，省內(nèi)白酒消費升級確定性較強，23年以來消費場景反彈明顯，從消費場景的角度來看公司有望迎來快速復蘇。從公司的角度來看，口子窖聚焦于兼香品類發(fā)展，公司新品有望憑借較強的酒質(zhì)以及高渠道利潤實現(xiàn)快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)持續(xù)提升。我們預計2023-2024年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入60.21/67.40億元，同比增長12.01%、11.93%，實現(xiàn)凈利潤21.03/23.92億元，同比增長15.02%、13.72%；對應EPS分別為3.50、3.99元。當前股價對應未來兩年估值為20倍、18倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：新冠疫情反彈導致白酒消費增長不及預期風險、食品安全風險、原材料漲價，成本上升的風險、省內(nèi)消費升級不及預期或競爭加劇風險、產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導致結(jié)果與行業(yè)實際情況存在偏差的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。