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事件：3月16日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）。其中授予價(jià)格為35.16元/股，行權(quán)業(yè)績考核為滿足營收或凈利潤增長要求之一，即對(duì)2023/2024/2025營收同比增速要求約為15%/13%/15%，或扣非歸母凈利潤同比增速要求約15%/13%/15%。本次股票期權(quán)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予313萬股限制性股票，約占總股本6億股的0.52%。本計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象為58人，包括公司總經(jīng)理助理詹玉峰、57名核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　考核靈活度高、目標(biāo)穩(wěn)健，員工激勵(lì)力度充分。
　　根據(jù)公司激勵(lì)計(jì)劃草案，本次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)考核對(duì)2023-2025年?duì)I收、扣非歸母凈利潤增長為：1）第一個(gè)解除限售期：解除限售比例為40%，業(yè)績考核條件為，以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于15%，或2022年的凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于15%。
　　2）第二個(gè)解除限售期：解除限售比例為30%，業(yè)績考核條件為，以2022年的營業(yè)收入為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%，或以2022年的凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于30%。
　　3）第二個(gè)解除限售期：解除限售比例為30%，業(yè)績考核條件為，以2022年的營業(yè)收入為基數(shù)，2025年?duì)I業(yè)收入增長率不低于50%，或以2022年的凈利潤為基數(shù)，2025年凈利潤增長率不低于50%。
　　換算后，考核條件為以22年?duì)I收為基數(shù)，23/24/25年?duì)I收同比15%/13%/15%，或以22年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，23/24/25年凈利潤同比15%/13%/15%。
　　本次計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)只需要滿足營收或凈利潤增長要求條件之一即可，我們認(rèn)為本次考核的靈活度較高，考慮公司處于改革調(diào)整期，較穩(wěn)健的考核目標(biāo)，有利于公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，同時(shí)本次激勵(lì)對(duì)象主要以核心管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干為主，57名核心骨干每人獲得5.3萬股，激勵(lì)力度和廣度較大，進(jìn)一步提升公司業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的積極性。
　　展望2023：持續(xù)推進(jìn)改革步伐，新品、渠道、激勵(lì)對(duì)維度推動(dòng)公司發(fā)展。
　　從產(chǎn)品端，公司23年2月舉行口子窖兼系列新品上市發(fā)布會(huì)，正式推出兼10、兼20、兼30，兼香系列主體基酒自然儲(chǔ)存5-10年以上，再添加地下陶壇窖藏10-30年以上的不同風(fēng)格的調(diào)味酒，形成了兼系列的“三香五味“。在價(jià)格帶上，兼系列較年份系列更高，有望進(jìn)一步受益省內(nèi)主流價(jià)格帶向次高端升級(jí)的紅利。從渠道端，公司持續(xù)推進(jìn)扁平化改革，根據(jù)名酒觀察，公司在蕪湖、安慶、蚌阜試點(diǎn)，將當(dāng)?shù)卦写笊探?jīng)銷商與小規(guī)模經(jīng)銷商成立中間經(jīng)銷公司。隨著渠道扁平化推進(jìn)，廠商利益分配有望更均衡。從激勵(lì)端，公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，覆蓋較多核心骨干，有助于提升員工積極性，推動(dòng)公司更積極參與到市場投入，提升公司渠道掌控力。
　　中長期展望：持續(xù)受益安徽市場次高端價(jià)格帶擴(kuò)容，持續(xù)深化渠道改革，推動(dòng)業(yè)績成長。安徽作為白酒產(chǎn)銷大省，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)趨勢明顯，次高端持續(xù)擴(kuò)容，公司推出新品兼香系列，卡位次高端價(jià)格帶，有望受益安徽地區(qū)次高端價(jià)格帶擴(kuò)容。公司持續(xù)深化渠道改革，從過去的大商模式向“1+N”的扁平化模式轉(zhuǎn)變，并加強(qiáng)對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)考核力度，隨著公司對(duì)團(tuán)購渠道的開拓以及渠道進(jìn)一步下沉、精耕，有望推動(dòng)業(yè)績逐步增長。
　　盈利預(yù)測：中長期仍然看好公司受益安徽省內(nèi)次高端價(jià)格帶擴(kuò)容以及渠道的深化改革，我們預(yù)計(jì)22-24年收入增速至3%/16%/15%，歸母凈利潤增速分別為-3%/17%/17%，EPS分別為2.79/3.28/3.82元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為25x/21x/18x，我們按照2023年業(yè)績給予25倍，一年目標(biāo)價(jià)82元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵，新品推廣不及預(yù)期，渠道開拓不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)等。