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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入51.4億元，同增2.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比-10.2%，扣非凈利潤(rùn)15.3億元，同增3.3%。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入15.9億元，同增21.4%，歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同增10.4%，扣非凈利潤(rùn)5.3億元，同增11.8%。
　　聚焦核心市場(chǎng)，渠道掌控力提升。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)收入48.7/1.0/0.9億元，同比+1.9%/-6.0%/+6.5%。
　　分地區(qū)來(lái)看，2022年公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入41.7/8.9億元，同比+2.3%/+0.0%，省內(nèi)增速較快系受益于安徽省內(nèi)第三輪消費(fèi)升級(jí)主流價(jià)格帶上移，公司聚焦省內(nèi)核心市場(chǎng)發(fā)力。結(jié)合經(jīng)銷商數(shù)量來(lái)看，2022年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別凈增10/84家，至478/381家。
　　銷售費(fèi)用率收縮，現(xiàn)金流情況良好。從毛利率來(lái)看，公司2022/2023Q1毛利率分別為74.2%/76.6%，同比+0.3/-1.4pct。從費(fèi)用率來(lái)看，公司2022/2023Q1銷售費(fèi)用率分別為13.6%/12.7%，同比+0.9/-2.3pct，管理費(fèi)用率均為5.2%，分別同比+0.2/+0.8pct。綜合來(lái)看，公司2022/2023Q1凈利率分別為30.2%/33.7%，同比-4.2/-3.3pct。現(xiàn)金流方面，2022/2023Q1銷售收現(xiàn)分別為52.2/12.1億元，分別同比+7.0%/+6.9%，公司現(xiàn)金流情況良好。合同負(fù)債方面，一季度末合同負(fù)債4.5億元，同比+18.1%，為后續(xù)發(fā)展蓄力。
　　兼香系列上新，渠道改革加速。產(chǎn)品端，2023年2月21日，口子窖兼系列新品上市發(fā)布會(huì)在合肥舉行，“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，既是對(duì)兼香系列產(chǎn)品的豐富，同時(shí)是對(duì)老產(chǎn)品口子年份酒的升級(jí)和迭代，未來(lái)隨著省內(nèi)300元以上價(jià)格帶的持續(xù)擴(kuò)容，有望與古井共同享受省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的次高端價(jià)格帶紅利。渠道端，公司針對(duì)原先經(jīng)銷體系進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，不斷推動(dòng)渠道扁平化。另外，考慮到3月17日股權(quán)激勵(lì)已正式落地，公司擬授予在職的高級(jí)管理人員、核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員（共計(jì)58人）313萬(wàn)股，進(jìn)一步提升內(nèi)部員工積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們略微調(diào)整此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.1/68.8/77.2億元（原預(yù)測(cè)2023-2024年60.7/68.0億元），分別同比+17.1%/+14.5%/+12.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.7/21.6/24.5億元（原預(yù)測(cè)2023-2024年20.8/23.3億元），分別同比+20.7%/+15.4%/+13.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年市盈率分別為19/16/14，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。