>> 華泰證券-口子窖(603589)22年平穩(wěn)收官，23年改革勢能積聚-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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22年平穩(wěn)收官，23年改革勢能有望釋放
4.28日公司發(fā)布22FY及23Q1業(yè)績，22年實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利51.4/15.5/15.3億，同比+2.1%/-10.2%/+3.3%，面對外部環(huán)境波動的不利影響，整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)。23Q1營收/歸母凈利/扣非凈利15.9/5.4/5.3億，同比+21.3%/+10.4%/+11.8%，春節(jié)旺季返鄉(xiāng)需求帶動省內(nèi)核心產(chǎn)品周轉(zhuǎn)加快，公司23年以來在產(chǎn)品升級與渠道改革方面積極謀變，核心產(chǎn)品年份系列升級為兼香系列，推進渠道改革和“數(shù)智化”建設，股權激勵落地激發(fā)內(nèi)部動能，有望實現(xiàn)產(chǎn)品/渠道/管理三方改革共振，期待勢能向上。我們預計23-25年EPS為3.09/3.62/4.22元，參考可比23年PE中值26x（Wind一致預期），公司22-24凈利CAGR（8%）低于可比均值（24%），給予估值折價，給予23年23x PE，目標價71.07元，維持“增持”。
22年均價結(jié)構(gòu)性提升，產(chǎn)品及市場布局清晰
22年白酒營收同比+1.9%，量/價同比-0.8%/+2.6%。分產(chǎn)品，22年高/中/低檔酒營收48.7/1.0/0.9億，同比+1.9%/-5.9%/+6.5%，疫情擾動下高檔和低檔酒表現(xiàn)優(yōu)于中檔酒。23Q1高/中/低檔酒營收同比+21.8%/+8.4%/-19.9%，春節(jié)期間核心產(chǎn)品動銷恢復，高檔酒占比有所提升。面對部分產(chǎn)品老化及大商制下渠道推力不足等問題，23年公司在產(chǎn)品升級與渠道改革方面積極謀變。分地區(qū)，22年省內(nèi)/省外營收41.7/8.9億，同比+2.3%/+0.0%，23Q1省內(nèi)/省外營收同比+31.6%/-18.3%，省內(nèi)優(yōu)于省外。23年合肥營銷中心啟動運營，省內(nèi)渠道下沉，省外以團購為核心布局長三角/大灣區(qū)，期待勢能向上。
22年扣非凈利率略有提升，23Q1多因素影響下盈利能力略有下滑
22年毛利率同比+0.3pct，高/中/低檔酒毛利率同比+0.4/-3.4/-0.1pct；22年銷售/管理費用率同比+0.9/+0.2pct至13.6%/5.2%，整體費用投放略有加大，稅金及附加稅率同比-0.1pct至15.2%，非經(jīng)常性損益由21年的2.4億降至0.17億（主因21年非流動資產(chǎn)處置2.6億），22年扣非凈利率同比+0.3pct至29.8%。23Q1毛利率同比-1.4pct，銷售/管理費用率同比-2.3/+0.8pct至12.7%/5.2%，費投有所縮減；財務費用率同比+2.7pct，稅金及附加稅率同比+1.1pct，最終扣非凈利率同比-2.8pct至33.3%。23Q1末合同負債4.5億，較22Q1末+0.7億（同比+18.1%），23Q1銷售回款12.1億，同比+6.9%。
調(diào)整后迎勢能有望向上，維持“增持”評級
我們看好公司產(chǎn)品/渠道/管理多維改革助力勢能向上，維持盈利預測，預計23-24年EPS 3.09/3.62元，引入25年EPS 4.22元，給予23年23xPE，目標價71.07元（前次83.43元，主因可比公司估值變動影響），“增持”。
風險提示：經(jīng)濟增長不及預期，競爭加劇，結(jié)構(gòu)優(yōu)化不及預期，食品安全。
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