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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入51.4億元，同比+2.1%，歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比-10.2%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入13.7億元，同比-1.9%，歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比-39.6%；公司擬每10股派現(xiàn)金紅利15元（含稅）。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入15.9億元，同比+21.4%，歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比+10.4%，23Q1業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。
　　22年高檔酒平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。1、分產(chǎn)品，2022年高檔、中檔、低檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入48.7億元(+1.9%)、1.0億元(-6.0%)、0.9億元(+6.5%)，整體量?jī)r(jià)分別同增-0.8%/+5.1%，其中高檔酒量/價(jià)分別同增-1.3%/+3.2%；預(yù)計(jì)高檔產(chǎn)品中小池窖、口子10、20年貢獻(xiàn)增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。2、分區(qū)域，全年省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)收入41.7億元(+2.3%)、8.9億元(-0.03%)，省內(nèi)市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。3、23Q1公司積極把握消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)，如期實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，其中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入15.1億元，同比+21.8%，省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入13.3/2.3億元，同比+31.6%/-18.3%，省內(nèi)百元價(jià)位的口子5/6年春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)較好，新品“兼”系列亦貢獻(xiàn)部分增量。
　　 22年盈利能力穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流趨勢(shì)良好。1、2022年公司毛利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至76.6%，主因?yàn)榭谧?0、20年產(chǎn)品占比提升；整體費(fèi)用率提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；全年扣非凈利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至29.8%，盈利能力穩(wěn)步提升。2、23Q1毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至76.6%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降2.3個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升2.7個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，凈利率下降3.3個(gè)百分點(diǎn)至33.7%；此外，23Q1銷(xiāo)售現(xiàn)金收現(xiàn)12.1億元，同比+6.9%，23年一季度末合同負(fù)債4.5億元，同比+18.1%，現(xiàn)金流保持向好趨勢(shì)。
　　改革成效逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向上可期。1、安徽產(chǎn)業(yè)升級(jí)順暢，經(jīng)濟(jì)活躍度高，白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明確，公司作為徽酒強(qiáng)勢(shì)品牌之一，將盡享徽酒主流價(jià)格帶提升和次高端擴(kuò)容紅利。2、公司在23年2月推出兼香系列產(chǎn)品，將核心產(chǎn)品口子10/20/30煥新升級(jí)為兼10/20/30，分別卡位300元/500元/千元價(jià)位，包裝品質(zhì)全面提高，價(jià)位向上提升品牌勢(shì)能，當(dāng)前新品正加速布局市場(chǎng)，有望成為公司全新的增長(zhǎng)極。3、公司銳意進(jìn)取推進(jìn)改革，包括聘請(qǐng)外部咨詢機(jī)構(gòu)推進(jìn)改革，在部分市場(chǎng)推動(dòng)原經(jīng)銷(xiāo)商和二批商成立經(jīng)銷(xiāo)公司，實(shí)質(zhì)性推進(jìn)渠道扁平化；當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)落地提升內(nèi)部動(dòng)能，公司經(jīng)營(yíng)勢(shì)能有望全面向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.10元、3.63元、4.26元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為19倍、17倍、14倍。安徽經(jīng)濟(jì)活躍度高，公司多維度推動(dòng)改革，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向上可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期。