>> 中信建投-妙可藍(lán)多(600882)一季度業(yè)績(jī)承壓，場(chǎng)景及消費(fèi)力回升有望恢復(fù)增長(zhǎng)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大?。?/td>
| 347KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2023年以來，商超等消費(fèi)渠道客流還處于持續(xù)回升的過程，消費(fèi)者的消費(fèi)力也有待恢復(fù)。一季度公司產(chǎn)品銷售仍面臨較大壓力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.23億元，同比下滑20.47%。在銷量降低以及成本等因素影響下，公司毛利率水平承壓明顯，而費(fèi)用投放有所收縮。一季度歸母凈利率同比降低3.35 pcts至2.37%，扣非歸母凈利率同比降低4.77pcts至0.57%。
公司作為國(guó)內(nèi)奶酪第一品牌，憑借產(chǎn)品、渠道、品牌方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，近年來市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司推進(jìn)“場(chǎng)景破圈”、“人群破圈”，2023年看好常溫奶酪棒終端數(shù)量增長(zhǎng)，以及餐飲奶酪的B端大客戶開拓及供應(yīng)占比提升。同時(shí)，蒙牛奶酪等業(yè)務(wù)年內(nèi)也將注入公司，帶來規(guī)模提升。
事件
4月25日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.23億元，同比下滑20.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比下滑67.08%；扣非凈利潤(rùn)0.06億元，同比下滑91.47%。
簡(jiǎn)評(píng)
一季度銷售承壓，消費(fèi)力仍有待恢復(fù)
2023年以來，商超等消費(fèi)渠道客流還處于持續(xù)回升的過程，消費(fèi)者的消費(fèi)力也有待恢復(fù)。一季度公司產(chǎn)品銷售仍面臨較大壓力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.23億元，同比下滑20.47%。
分板塊看，一季度公司奶酪、液態(tài)奶、貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.11、1.28、0.81億元，同比-22.15%、44.83%、-46.80%。主業(yè)奶酪業(yè)務(wù)消費(fèi)仍有待恢復(fù)。
分渠道看，公司一季度的奶酪及液態(tài)奶業(yè)務(wù)，在經(jīng)銷、直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.62、1.30億元，同比-17.64%、-36.44%。直銷渠道銷售下滑相對(duì)更大。
分區(qū)域看，北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)一季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.41、3.41、2.39億元，同比-30.71%、-8.51%、-12.98%。北區(qū)市場(chǎng)受影響相對(duì)嚴(yán)重。
毛利率承壓明顯，費(fèi)用水平收縮
在銷量降低以及成本等因素影響下，公司毛利率水平承壓明顯一季度毛利率為32.69%，同比降低6.13pcts。后續(xù)隨干酪等原材料價(jià)格下行，有望對(duì)公司毛利率水平起到正向影響。
費(fèi)用投放有所收縮，一季度公司銷售費(fèi)用金額同比下滑22.27%至2.48億元，銷售費(fèi)用率同比降低0.56pcts至24.25%。管理費(fèi)用方面，一季度費(fèi)用率為5.72%，同比降低1.00pcts，費(fèi)用控制明顯。但在毛利率明顯下滑的情況下，公司一季度歸母凈利率同比降低3.35 pcts至2.37%，扣非歸母凈利率同比降低4.77pcts至0.57%。
穩(wěn)居奶酪市占率第一，看好常溫奶酪棒及餐飲奶酪增長(zhǎng)
公司作為國(guó)內(nèi)奶酪第一品牌，憑借產(chǎn)品、渠道、品牌方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，近年來市場(chǎng)份額持續(xù)提升。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)奶酪品牌銷售額中妙可藍(lán)多占有率超過35%，奶酪棒占有率超過40%，公司穩(wěn)居行業(yè)第一并持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且行業(yè)集中度也在不斷提升。
公司不斷推出新品，進(jìn)行產(chǎn)品的破圈發(fā)展。在業(yè)內(nèi)率先推出技術(shù)含量較高的常溫奶酪棒，實(shí)現(xiàn)“場(chǎng)景破圈”，拓展了奶酪棒銷售場(chǎng)景。2023年常溫奶酪收入有望隨著鋪貨網(wǎng)點(diǎn)數(shù)提升而增長(zhǎng)。公司也在豐富奶酪品類，常溫產(chǎn)品每日吸奶酪、妙同學(xué)常溫奶酪棒實(shí)現(xiàn)“人群破圈”。家庭餐桌奶酪方面開啟營(yíng)養(yǎng)早餐工程，主打奶酪“早餐”應(yīng)用場(chǎng)景，持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)。2022年公司餐飲奶酪實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，2023年有望在B端餐飲工業(yè)持續(xù)開拓大客戶并提升在客戶供給體系內(nèi)的比重，C端家庭餐桌則通過加強(qiáng)消費(fèi)者教育實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，維持板塊較高水平的收入增速。
蒙牛乳業(yè)于2021年4月出具《關(guān)于進(jìn)一步避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，將以妙可藍(lán)多作為奶酪業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，2年內(nèi)將奶酪及相關(guān)原材料（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入。預(yù)計(jì)2023年內(nèi)完成，對(duì)公司收入規(guī)模帶來正向影響。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入64.37、80.20、96.87億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15、5.24、6.93億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.61、1.02、1.34元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為43X、26X、19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、產(chǎn)能投放低于預(yù)期：公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能布局與建設(shè)，產(chǎn)能的釋放將助力公司產(chǎn)品銷售迅速提升，若產(chǎn)能建設(shè)因各類因素?zé)o法按期投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期。
2、奶酪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著奶酪行業(yè)的迅速發(fā)展，包括大型乳企在內(nèi)的入局者不斷涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇或?qū)?duì)公司市場(chǎng)占有率的提升產(chǎn)生阻礙，影響公司產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)。
3、銷售費(fèi)用率上行風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素若造成公司銷售策略的變化，將使得公司的費(fèi)用投入增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生影響
|
|
