>> 中信證券-元力股份(300174)2022年年報及2023年一季報點評：23Q1業(yè)績短期承壓，新能源碳材料業(yè)務前景可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 662KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
元力股份深耕木質活性炭二十余載，依靠木質活性炭、硅化物形成了穩(wěn)固的營收基本盤，且通過布局超級電容炭、硬碳、硅碳等新能源材料，持續(xù)打造第二增長曲線。公司業(yè)績2022年保持較高增速，2023Q1短期承壓，看好2023全年增長。我們看好公司在新能源碳材料領域的發(fā)展前景，有望帶動公司營收凈利雙增。調整公司2023-2025年EPS預測為0.73/0.93/1.24元（原2023-2024年EPS預測為0.89/1.08元，2025年為新增預測）。采用分部估值法，給予公司2023年目標市值78億元，對應目標價22元，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績保持較高增速，盈利能力有所提升。公司2022年全年實現(xiàn)營收19.51億元，YoY +21.3%；歸母凈利潤2.24億元，YoY +47.6%。分業(yè)務而言，公司2022年木質活性炭實現(xiàn)營收12.0億元（YoY +14.4%），毛利率29.47%（YoY +2.04pcts）；硅酸鈉實現(xiàn)營收5.33億元（YoY +31.7%），毛利率9.52%（YoY -1.59pcts）；硅膠實現(xiàn)營收2.02億元（YoY +48.5%），毛利率30.81%（YoY +3.58pcts）。受益于活性炭、硅膠等業(yè)務毛利率提升，2022年公司整體毛利率為24.19%（YoY +0.72pcts）。
▍2023Q1業(yè)績短期承壓，看好全年增長。2023Q1公司實現(xiàn)營收4.57億元，YoY-6.7%；歸母凈利潤0.45億元，YoY -10.9%。主要系下游客戶在疫情期間原材料備貨較多，2023年1-2月份主要消耗疫情期間的存貨，導致活性炭需求量出現(xiàn)暫時性下降。同時上游竹木加工企業(yè)2022Q4以來開工不足，導致竹木屑等活性炭原材料采購成本短期上升。2023年二季度之后這些短期擾動因素有望逐步結束，預計公司業(yè)績將恢復增長。
▍強化木質活性炭龍頭地位，擴張產品應用領域。截至2022年底，公司木質活性炭產能已突破12萬噸，市占率穩(wěn)定在30%以上，領先優(yōu)勢不斷擴大。除了食品飲料等傳統(tǒng)應用領域之外，公司不斷開拓木質活性炭的應用領域，包括穩(wěn)步布局藥用活性炭市場，以及大力拓展在氣相吸附領域的應用。通過推進竹基顆粒炭產能的擴張，公司有望在煤質活性炭主導的環(huán)保領域逐漸替代煤質活性炭，且享受環(huán)保用活性炭行業(yè)的高增速。
▍鈉電產業(yè)化在加速，看好遠期發(fā)展前景。近期我國鈉電產業(yè)化持續(xù)加速：2023年2月，中科海鈉與江淮汽車思皓新能源聯(lián)合打造的行業(yè)首臺鈉電池試驗車公開亮相；3月，雅迪攜手旗下華宇新能源聯(lián)合發(fā)布雅迪·華宇的第一代鈉離子電池“極鈉1號”，以及首款裝配鈉電池的電動兩輪車“極鈉S9”；4月，寧德時代在奇瑞iCAR品牌之夜表示正致力推進鈉電池在今年實現(xiàn)產業(yè)化，將首發(fā)奇瑞車型。根據(jù)EVTank預測，在2023年年底我國鈉電池專用量產線產能將從2022年的2GWh擴張到13.5GWh；我國鈉電池出貨量將從2023年的3GWh上升到2026年的45.4GWh，CAGR達147%。
▍推進超級電容炭、硬碳、硅碳負極等新能源碳材料產業(yè)化，打造公司第二增長曲線。2023年1月，公司全資子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司成立。公司利用在碳材料相關領域的產學研積淀，正在加速打造公司碳材料在新能源領域應用的優(yōu)勢地位。當前公司超級電容炭、硬碳、硅碳負極材料等項目均在有序推進，有望持續(xù)受益于鈉電池產業(yè)化、鋰電池能量密度提升的進程。2023年有望成為公司新能源碳材料產品放量的元年，形成新的業(yè)績增長點。
▍打造竹、炭、硅、能四大產業(yè)循環(huán)，憑借綠色發(fā)展持續(xù)降本增效。公司以建設循環(huán)產業(yè)園為抓手，通過物料與熱能的循環(huán)利用，將活性炭、硅酸鈉、硅膠、清潔能源等業(yè)務板塊有效連接，有望持續(xù)降本增效。此外，公司深化與益海嘉里金龍魚的合作，致力于推進稻殼、稻殼灰生產水玻璃、活性炭的良性發(fā)展，已在遼寧盤錦就有關項目開展建設工作，實現(xiàn)了在新型原料稻殼方面的戰(zhàn)略布局，有利于不斷強化公司的長期競爭力。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟運行風險；市場競爭加劇風險；公司募投項目實施進展風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險。
▍投資建議：元力股份深耕木質活性炭二十余載，依靠木質活性炭、硅化物形成了穩(wěn)固的營收基本盤，且通過布局超級電容炭、硬碳、硅碳等新能源材料，持續(xù)打造第二增長曲線。公司的木質活性炭一方面依靠在食品飲料等傳統(tǒng)領域的剛性需求，一方面推進在煤質活性炭主導的環(huán)保領域逐漸替代煤質活性炭，且享受環(huán)保用活性炭行業(yè)的高增速。我們看好公司在新能源碳材料領域的發(fā)展前景，有望帶動公司營收凈利雙增。公司憑借規(guī)模化優(yōu)勢、綠色循環(huán)生產方式持續(xù)降本增效，強化龍頭地位?？紤]2023Q1下游客戶消化庫存導致公司營收出現(xiàn)短期下滑，且上游原材料價格仍然處于較高位置導致公司毛利率有所下降，以及公司2022年可轉債轉股帶來股本較大幅度增加，我們調整公司2023-2025年EPS預測分別為0.73/0.93/1.24元（2023-2024年EPS原預測值為0.89/1.08元，2025年為新增預測）。
2023年之后公司主營業(yè)務將分為傳統(tǒng)業(yè)務（活性炭、硅化物）、新能源材料業(yè)務（超級電容炭、硬碳、硅碳），適合采用分部估值法估值：(1)對于傳統(tǒng)業(yè)務，我們預測2023年歸母
|
|
