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事件概述：公司于4月26日發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.2億元，同比+2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比60.3%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，同比+12.0%，環(huán)比-34.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比+634.0%，環(huán)比-43.5%。
　　 2022年利潤(rùn)明顯承壓，2023Q1利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。2022年，獸用化藥制劑業(yè)務(wù)略有承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.7億元，同比-8.4%，毛利率23.7%，同比-2.3PCT；獸用原料藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元，同比+69.0%，毛利率14.4%。整體毛利率為22.0%，同比-5.1PCT。一方面，受上游原料藥價(jià)格波動(dòng)、新項(xiàng)目投產(chǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較2021年變化所致；另一方面，2022年下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場(chǎng)景氣度較差，對(duì)獸藥需求減少，抑制公司整體毛利率水平。2023Q1公司利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)一方面因?yàn)?022年初行情較差，利潤(rùn)基數(shù)低；另一方面，2022年下半年行業(yè)盈利恢復(fù)，生豬存欄量逐步增長(zhǎng)，至2022年末生豬存欄量達(dá)到高位，提升行業(yè)后續(xù)的獸藥需求。
　　原料-制劑一體化戰(zhàn)略進(jìn)展順利，大客戶(hù)開(kāi)拓初見(jiàn)成效。2022年，公司“年產(chǎn)1000噸泰樂(lè)菌素項(xiàng)目”順利投產(chǎn)，“年產(chǎn)1000噸泰樂(lè)菌素和年產(chǎn)600噸泰萬(wàn)菌素生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”基本建設(shè)完畢。泰樂(lè)菌素原料作為大環(huán)內(nèi)酯類(lèi)抗生素系列產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)原料藥，可應(yīng)用于公司多個(gè)核心產(chǎn)品。控制核心原料藥泰樂(lè)菌素和泰萬(wàn)菌素的生產(chǎn)，能幫助公司更好達(dá)到成本和品控優(yōu)勢(shì)，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力及整體盈利水平。此外，我國(guó)畜禽養(yǎng)殖業(yè)正向規(guī)?；a(chǎn)方式轉(zhuǎn)變，2022年畜禽養(yǎng)殖規(guī)模化率超過(guò)70%。大型養(yǎng)殖集團(tuán)逐步形成比較完善的藥品評(píng)估體系，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)與綜合實(shí)力突出的獸藥企業(yè)或形成更加緊密的合作關(guān)系。為此公司積極進(jìn)行集團(tuán)客戶(hù)開(kāi)拓，已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)TOP10全覆蓋。2022年，公司直銷(xiāo)收入占比達(dá)60.8%，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比達(dá)25.8%。
　　持續(xù)打造回盛標(biāo)簽產(chǎn)品方案，加大寵物板塊建設(shè)力度。公司產(chǎn)品組合豐富，針對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)“藍(lán)耳病”難以防治的難題，公司提供的“穩(wěn)藍(lán)增免”方案可更加顯著地抑制PRRSV在動(dòng)物體內(nèi)的增殖，減輕PRRSV引起的炎癥反應(yīng)和病理?yè)p傷；針對(duì)禽滑液囊支原體，公司推出中西結(jié)合的整體解決方案。新獸藥泰地羅新注射液和第三代口服頭孢菌素“頭孢泊肟酯片”都具備低毒和生物利用度高等特點(diǎn)。寵物板塊，2023年4月公司獲“非潑羅尼溶液”新獸藥注冊(cè)證書(shū)，該產(chǎn)品為寵物體外抗寄生蟲(chóng)藥物，具有抗寄生蟲(chóng)作用強(qiáng)、起效迅速、藥效持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26、2.06、2.55億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76、1.24、1.54元，考慮到公司作為國(guó)內(nèi)獸用化藥龍頭，產(chǎn)業(yè)布局加速向上延伸，盈利空間有望全面打開(kāi)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格上漲、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、突發(fā)重大動(dòng)物疫病