>> 海通證券-天目湖(603136)1Q23收入1.2億增114%，修復(fù)酒店擴(kuò)容驅(qū)動成長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 898KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
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投資要點(diǎn)：
天目湖4月28日發(fā)布2022年年報及2023年一季報。①公司2022年實(shí)現(xiàn)收入3.69億元，同比下降11.96%，毛利率為36.24%，同比下降13.78pct，歸母凈利潤0.20億元，2021歸母凈利潤0.51億元，收入、歸母凈利潤下降主因疫情影響。②4Q22實(shí)現(xiàn)收入1.26億元，同比增長24.56%，毛利率為45.48%，同比下降4.26pct，歸母凈利潤0.18億元（4Q21盈利0.08億元）。
?、?Q23實(shí)現(xiàn)收入1.20億元，同比上升114.26%，毛利率為42.42%，同比增長41.28pct，環(huán)比下降3.06pct，歸母凈利潤0.19億元（1Q22虧損0.21億元），我們認(rèn)為主要由疫情后消費(fèi)復(fù)蘇、春節(jié)免門票帶動客流等因素帶動。
22年毛利率36.24%，水世界毛利率大幅提升。①山水園：2022年收入0.86億元，毛利率48.21%，毛利率同比下降14.65pct。②南山竹海：2022年收入0.70億元，毛利率43.68%，毛利率同比下降16.05pct。③水世界：2022年收入0.14億元，毛利率15.64%，毛利率同比增加186.70pct。④溫泉：
2022年收入0.32億元，毛利率36.99%，毛利率同比下降6.51pct。⑤酒店：
2022年收入1.43億元，毛利率24.84%，毛利率同比下降10.88pct。
22年期間費(fèi)用率31.88%，同比增加0.73pct。其中，銷售費(fèi)用0.41億元，同比下降23.24%，銷售費(fèi)用率11.20%，同比下降1.65pct。管理費(fèi)用0.78億元，同比增加1.22%，管理費(fèi)用率21.06%，同比增加2.74pct。財務(wù)費(fèi)用-0.01億元，財務(wù)費(fèi)用率-0.38%。
1Q23期間費(fèi)用率20.43%，與1Q22比大幅下降24.30pct。其中，銷售費(fèi)用0.08億元，同增24.36%，銷售費(fèi)用率6.34%，同減4.58pct。管理費(fèi)用0.19億元，同減0.64%，管理費(fèi)用率15.40%，同減17.81pct。財務(wù)費(fèi)用-0.02億元，同減576.50%，財務(wù)費(fèi)用率-1.31%，同減1.91pct。
1Q23酒店景區(qū)業(yè)務(wù)修復(fù)成效顯著。①酒店增量明顯：1月8日，遇·碧波園酒店試運(yùn)營。公司2022年報披露，公司共擁有8家酒店（19年3家，不含帳篷基地），其中御水溫泉系列酒店及客棧4家，遇系列酒店4家，客房總計726間（客房數(shù)字不含森酒店，20年為603間），酒店矩陣接待容量大，能夠滿足高中低端不同客戶需求，打造山水融合別致體驗(yàn)。②景區(qū)快速復(fù)蘇：
截至3月20日，天目湖山水園、南山竹海兩大景區(qū)累計接待游客約50萬人次，分別恢復(fù)到22年、19年的226.18%、193.61%，接待游客數(shù)量遠(yuǎn)超疫情前。4月9日，天目湖方所文化村開村，持續(xù)25天的品質(zhì)生活季同步開幕，我們預(yù)計在五一小長假的消費(fèi)潛力釋放帶動下，公司景區(qū)業(yè)務(wù)修復(fù)進(jìn)程將進(jìn)一步加速。
與國資強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，開啟公司發(fā)展新篇章。3月10日，控股股東孟廣才擬以3.61億元的價格轉(zhuǎn)讓其持有的6.53%公司股份，溧陽市人民政府成為天目湖實(shí)際控制人。
今年以來，溧陽市政府全力實(shí)施全域旅游提進(jìn)工程，促進(jìn)旅游產(chǎn)品再升級（如啟動“百城百場”巡回推廣活動、上線“有時溧陽”智慧文旅平臺、發(fā)放文旅消費(fèi)券等）。
我們認(rèn)為，實(shí)控人變更將進(jìn)一步增強(qiáng)天目湖品牌的影響力與競爭力，全面打通消費(fèi)渠道，激活消費(fèi)市場，實(shí)現(xiàn)更高收入。
產(chǎn)品持續(xù)升級擴(kuò)容，開拓營收增量空間。2023年，公司將繼續(xù)深化景區(qū)酒店項(xiàng)目改造，持續(xù)推進(jìn)山水園景區(qū)提檔升級及夜游時間與內(nèi)容擴(kuò)充、推進(jìn)南山小寨二期項(xiàng)目開工建設(shè)、平橋漂流項(xiàng)目的策劃與實(shí)施、御水溫泉三期項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、“動物王國”項(xiàng)目設(shè)計。我們認(rèn)為，旅游產(chǎn)品持續(xù)迭代升級將進(jìn)一步拉動流量增長，促進(jìn)公司經(jīng)營高質(zhì)量發(fā)展。
更新盈利預(yù)測。國資控股有望為公司帶來更多資源支持和開拓空間，我們判斷，短期客流恢復(fù)疊加五一假期刺激，中期景區(qū)酒店項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績增量將進(jìn)一步釋放，23-25年總收入6.80、7.89、9.37億元，同比各增84.6%、16.1%、18.7%；歸母凈利潤各為1.90、2.42、3.05億元，同比各增835.9%、27.4%、25.8%；對應(yīng)EPS各1.02、1.30、1.64元。
估值。公司酒店業(yè)務(wù)擴(kuò)容明顯、恢復(fù)進(jìn)展順利，參考可比公司估值，我們給予公司23年35-40倍PE，對應(yīng)35.71-40.81元/股，優(yōu)于大市。
風(fēng)險提示：異地復(fù)制不及預(yù)期，市場競爭加劇、居民消費(fèi)恢復(fù)力不及預(yù)期風(fēng)險
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