>> 華創(chuàng)證券-中國平安(601318)2023年一季報點評：資負(fù)雙擊，業(yè)績超預(yù)期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：
中國平安發(fā)布2023年一季度報告。一季度，壽險及健康險業(yè)務(wù)實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值137.02億元，同比+21.1%（22Q1采用年底假設(shè)及方法重述）；公司歸母凈利潤383.52億元，同比+48.9%；歸母營運利潤413.85億元，同比-3.4%；年化營運ROE達(dá)18.8%；年化總/凈投資收益率分別為3.3%/3.1%，同比+1.0pct/-0.2pct。
評論：
壽險及健康險業(yè)務(wù)：深度改革迎來曙光，發(fā)展韌性顯現(xiàn)。一季度隨著外部環(huán)境回暖，經(jīng)營節(jié)奏回歸正常，渠道改革成效逐步顯現(xiàn)。2023年一季度實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值137.02億元，同比+8.8%；若22Q1新業(yè)務(wù)價值采用年底假設(shè)及方法重述，23Q1新業(yè)務(wù)價值同比+21.1%；首年保費655.14億元，同比+27.9%。新業(yè)務(wù)價值率20.9%，同比-3.7pct，原因或是產(chǎn)品+渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，利率下行環(huán)境下儲蓄類產(chǎn)品受市場青睞，同時銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他渠道的新業(yè)務(wù)價值占比同比+5.4pct至16.9%。
人力清虛接近尾聲，質(zhì)態(tài)大幅改善。渠道層面，平安壽險持續(xù)推動高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，不斷優(yōu)化隊伍結(jié)構(gòu)以助力高質(zhì)量發(fā)展。截至報告期末，代理人規(guī)模40.4萬人，較上年末-9.2%，清虛速度減緩，隊伍規(guī)模企穩(wěn)；質(zhì)態(tài)上代理人渠道人均NBV同比+37.2%，收入增長10%+（僅考慮壽險銷售），轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)。此外，銀保渠道表現(xiàn)亮眼，同比+130%，公司在銀保渠道深耕，Q1增員1700余人，全年預(yù)計增加幾千人，銀保渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
財產(chǎn)險業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，綜合成本率伴隨出行需求回升略有提高。2023年一季度財產(chǎn)險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保險服務(wù)收入763.12億元，同比+7.1%。其中，車險保費500.25億元，同比+6.2%；非車險201.52億元，同比+7.9%，意健險67.81億元，同比-6.5%。整體綜合成本率98.7%，同比+2.0pct，主要是由于保證保險業(yè)務(wù)受市場環(huán)境變化影響，賠付率上行所致。
權(quán)益市場整體回暖，投資端改善顯著。2023年以來，隨著疫情因素逐漸淡化，社會生產(chǎn)回歸常態(tài)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為資本市場注入信心與活力，疊加22Q1低基數(shù)公司投資端改善顯著。23Q1滬深300指數(shù)漲幅4.63%，較22Q1同比+19.16pct；長端利率方面，10年期國債利率23Q1較上年末+0.017pct，22Q1較21年末+0.0124pct，資產(chǎn)端投資收益主要受權(quán)益市場回暖驅(qū)動。截至報告期末，公司保險資金投資組合規(guī)模超4.49萬億，較年初+3.1%。2023年一季度，公司年化總/凈投資收益率分別為3.3%/3.1%，同比+1.0pct/-0.2pct。資產(chǎn)配置上，保險資金投資組合中債權(quán)計劃及債權(quán)型理財產(chǎn)品占比較年初-0.6pct至9.7%，不動產(chǎn)投資余額在總投資資產(chǎn)中占比4.6%，整體風(fēng)險可控。
新準(zhǔn)則下保險服務(wù)收入剔除投資成分，折現(xiàn)率變化不影響當(dāng)期損益。2023年一季度起，公司執(zhí)行新保險合同會計準(zhǔn)則。在收入端，新保險合同會計準(zhǔn)則的計量方法強(qiáng)調(diào)保險保障屬性，剔除投資成分如退保金、兩全險的滿期金等，并將保費收入進(jìn)行攤銷。23Q1保險服務(wù)收入1331.06億元，調(diào)整后同比+2.1%。重述口徑下22Q1保險服務(wù)收入1303.38億元，原口徑保費業(yè)務(wù)收入2359.89億元，保險合同收入中投資成分占比較大。在利潤端，新準(zhǔn)則下由于準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動產(chǎn)生的影響不計入當(dāng)期損益。重述口徑下22Q1歸母凈利潤323.95億元，原口徑下272.50億元；綜合收益差額則僅為10.78億元。
凈利潤超預(yù)期增長，營運利潤受資管與科技業(yè)務(wù)影響小幅下滑。23Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤383.52億元，同比+48.9%，實現(xiàn)超預(yù)期增長；歸母營運利潤413.85億元，同比-3.4%，主要受資管業(yè)務(wù)（同比-49.4%，主因個別業(yè)務(wù)估值變動）與科技業(yè)務(wù)（同比-74.8%，主因經(jīng)濟(jì)周期）影響。歸母凈利潤與歸母營運利潤之間的差額主要是由于剔除了壽險及健康險業(yè)務(wù)的短期投資波動，2023Q1短期投資波動-32.08億元，去年同期167.02億元。
投資建議：2023年一季度，平安把握外部環(huán)境機(jī)遇，積極推進(jìn)代理人轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)負(fù)債端+資產(chǎn)端雙改善，業(yè)績超預(yù)期增長。向前展望，負(fù)債端人身險方面代理人轉(zhuǎn)型效果加速兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)中短期NBV增速的主要驅(qū)動力，同時平安積極布局“保險+服務(wù)”，預(yù)計長期將形成護(hù)城河優(yōu)勢；財產(chǎn)險方面有望保持穩(wěn)健增長；資產(chǎn)端在22年整體低基數(shù)+資本市場回暖、地產(chǎn)投資風(fēng)險緩釋等背景下，有望持續(xù)高增。當(dāng)前P/EV估值水平處在歷史底部（0.67），安全邊際較高，維持對公司的“強(qiáng)推”評級，我們預(yù)計2023-2025年中國平安BPS為58.0/64.8/73.0元，上調(diào)EPS為7.6/9.2/10.8元（前值5.4/6.2/6.9元）。上調(diào)2023年集團(tuán)內(nèi)含價值增速10.0%，給予PEV為0.7倍，對應(yīng)目標(biāo)價60.0元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行，監(jiān)管政策變動，權(quán)益市場波動。
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