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核心觀點(diǎn)
　　公司2023Q1收入和歸母凈利潤(rùn)增速可觀。短期來(lái)看，疫情后公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)；中期來(lái)看，超聲治療儀、超聲波子宮復(fù)舊儀、手指關(guān)節(jié)康復(fù)評(píng)估系統(tǒng)等生殖康復(fù)及運(yùn)動(dòng)康復(fù)領(lǐng)域新產(chǎn)品有望打造公司的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)；長(zhǎng)期來(lái)看，康復(fù)器械行業(yè)滲透率較低，未來(lái)公司有望憑借產(chǎn)品力、渠道、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)持續(xù)提高市場(chǎng)份額。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)收入3.77億元，同比增長(zhǎng)10.32%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)3.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)-14.90%，EPS為1.46元/股。
　　公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比增長(zhǎng)46.34%；歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)53.60%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比增長(zhǎng)33.22%，EPS為0.32元/股。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　行業(yè)恢復(fù)趨勢(shì)良好，2023Q1公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^
　　公司2022年全年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.77、1.22、0.89億元，分別同比增長(zhǎng)10.32%、3.00%、-14.90%。2022Q4公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為0.79、0.24億元，分別同比增長(zhǎng)-29.24%、-41.56%?？紤]到2022年底國(guó)內(nèi)疫情對(duì)康復(fù)科室的負(fù)面影響。
　　分產(chǎn)品拆分，2022年公司實(shí)現(xiàn)盆底康復(fù)產(chǎn)品收入2.05億元（-3.22%），生殖康復(fù)產(chǎn)品收入0.27億元（+68.26%），運(yùn)動(dòng)康復(fù)產(chǎn)品0.17億元（+102.78%），耗材及配件收入0.98億元（-1.14%），其他產(chǎn)品收入0.06億元（+111.61%）。疫情影響下，公司生殖康復(fù)及運(yùn)動(dòng)康復(fù)新產(chǎn)品仍實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)品基數(shù)較小，且正處于市場(chǎng)快速推廣期。
　　2023Q1公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.09、0.32、0.27億元，分別同比增長(zhǎng)46.34%、53.60%、33.22%，市場(chǎng)需求恢復(fù)，收入和歸母凈利潤(rùn)增速可觀。
　　盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備龍頭，產(chǎn)品布局逐漸完善
　　公司主要從事盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要有盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備（電刺激、磁刺激產(chǎn)品）、耗材及配件、信息化產(chǎn)品等，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的婦產(chǎn)科、盆底康復(fù)中心、月子中心、母嬰中心等機(jī)構(gòu)。我國(guó)擁有龐大的產(chǎn)婦人群和適育女性，盆底及產(chǎn)后康復(fù)服務(wù)需求空間巨大，行業(yè)處于快速增長(zhǎng)期。公司作為行業(yè)龍頭，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，近年來(lái)隨著自產(chǎn)磁刺激儀等新產(chǎn)品獲批，產(chǎn)品布局逐漸完善，有望逐步提高市占率。
　　延伸布局生殖康復(fù)等領(lǐng)域，提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力
　　我國(guó)不孕不育、流產(chǎn)、產(chǎn)后人群基數(shù)龐大，生殖康復(fù)市場(chǎng)潛在巨大。運(yùn)動(dòng)康復(fù)主要針對(duì)神經(jīng)及骨科患者，人群基數(shù)龐大。公司基于在盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域深耕多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累以及豐富的渠道資源，積極延伸布局生殖康復(fù)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)等領(lǐng)域，研發(fā)出電超聲治療儀、超聲波子宮復(fù)舊儀等產(chǎn)品，針對(duì)婦產(chǎn)科、婦保科、生殖科、計(jì)劃生育門(mén)診等科室，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本正常，費(fèi)用控制良好
　　2022年全年，公司綜合毛利率為68.55%，同比減少4.38個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司承接了抗原自測(cè)產(chǎn)品的注塑件代加工業(yè)務(wù)，該產(chǎn)品毛利率低于公司其他產(chǎn)品，從而拉低了公司整體毛利水平；銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.32%，同比提升0.74個(gè)百分點(diǎn)，主要由于銷(xiāo)售人員薪酬增加；管理費(fèi)用率為8.68%，同比提升0.36個(gè)百分點(diǎn)，主要由于職工薪酬增長(zhǎng)；研發(fā)費(fèi)用率為10.97%，同比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少14.75%，主要由于購(gòu)買(mǎi)原料支出增加；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.86億元（去年同期為-0.09億元），主要由于購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品未到期及支付項(xiàng)目工程款所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.63億元（去年同期為-0.18億元），主要由于發(fā)行新股募集資金所致。2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為13.90天，同比減少1.42天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為41.18天，同比減少5.50天，公司整體運(yùn)營(yíng)效率提升。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
　　2023Q1，公司綜合毛利率為63.12%，同比減少10.01個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低毛利產(chǎn)品短期內(nèi)占比提升；公司整體費(fèi)用控制良好，銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.55%，同比減少5.94個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為9.01%，同比增加0.15個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率為11.11%，同比減少0.39個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.22億元（去年同期為-0.06億元），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要由于去年同期有抗原自測(cè)業(yè)務(wù)采購(gòu)，而今年一季度沒(méi)有相關(guān)業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　短期來(lái)看，疫情后公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，自研磁刺激新產(chǎn)品有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)；中期來(lái)看，公司傳統(tǒng)盆底電刺激、磁刺激產(chǎn)品有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，超聲治療儀、超聲波子宮復(fù)舊儀、手指關(guān)節(jié)康復(fù)評(píng)估系統(tǒng)等生殖康復(fù)及運(yùn)動(dòng)康復(fù)領(lǐng)域新產(chǎn)品有望打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為4.93、6.33、8.06億元，同比增長(zhǎng)30.89%、28.25%、27.43%。歸母凈利潤(rùn)分別為1.60、2.09、2.73億元，同比增長(zhǎng)31.64%、30.47%、30.54%。以4月28日收盤(pán)價(jià)（46.70元/股）計(jì)算，