>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：10Y國債收益率降至2.8%下方，海外“淺”衰退下商品承壓-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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投資要點(diǎn)
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI分化。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，債市收益率普遍下行，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)存一定分歧。4月制造業(yè)PMI錄得49.2低于榮枯線，服務(wù)業(yè)PMI錄得55.1，二者分化指向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)上或仍存隱憂。我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已處于主動(dòng)去庫末期轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期被動(dòng)去庫過渡階段。展望后市，今年整體基調(diào)或?qū)儆诘突鶖?shù)背景下的恢復(fù)性增長，并非刺激性復(fù)蘇。
海外銀行危機(jī)發(fā)酵，美國或進(jìn)入“淺”衰退。OECD美國綜合領(lǐng)先指標(biāo)自2021年6月已連續(xù)26個(gè)月下降，美國一季度GDP環(huán)比折年率錄得1.1%，略有走弱。4月PCE、核心PCE仍高，指向通脹仍具粘性。美國3月M2同比降4.05%，考慮美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)小幅反彈后繼續(xù)收縮，指向市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。近期摩根大通正式對(duì)美國第一共和銀行發(fā)起要約收購，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性擔(dān)憂。美國一年期主權(quán)CDS升至100bp以上，超2008年危機(jī)時(shí)水平且高于2011年美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)時(shí)水平，指向美債信用風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。結(jié)合債務(wù)上限上調(diào)1.5萬億美元等事件，我們認(rèn)為美國后或逐步進(jìn)入“淺”衰退周期。
權(quán)益A股：勝率較高，關(guān)注季報(bào)期后結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一季報(bào)披露后，市場(chǎng)釋放一定風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合五一消費(fèi)及出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前大盤點(diǎn)位勝率較高。以滬深300市盈率和十年期國債收益率測(cè)算，當(dāng)前股債比為34.65，處性價(jià)比較高區(qū)間。中長期去庫持續(xù)時(shí)間或較長，但復(fù)盤經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)表現(xiàn)，權(quán)益市場(chǎng)在復(fù)蘇初期并不遜于債券，故長久期配置角度來看，對(duì)于后市亦不必悲觀。
中債：十年期國債收益率下行至2.8%以下，流動(dòng)性寬松，債市或易牛難熊。我們認(rèn)為債市今年主要關(guān)注地產(chǎn)投資、銷售的邊際修復(fù)情況，尤其二季度居民中長期貸款是否能延續(xù)3月的改善，如超出預(yù)期可能債市形成一定約束。若反彈幅度未超預(yù)期，那么債市總體風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大。關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)于銀行尋求成本下降緩解負(fù)債端壓力，存款利率后續(xù)或有一定下調(diào)預(yù)期，信貸環(huán)節(jié)傳導(dǎo)下對(duì)債市可能形成利好，但空間相對(duì)有限。
海外債市：TED利差上行至0.20%，美債收益率下行空間仍存。本周海外國債收益率多數(shù)下行。3個(gè)月期的美債收益率最高觸及5.3%，超2007年最高水平，10s3m美債利差也深化至166bp以上。復(fù)盤歷史經(jīng)驗(yàn)，衰退或日趨臨近。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于5月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率落地25bps加息幅度至5.00%-5.25%的預(yù)期已反映較為充分。美國金融條件緊縮周期進(jìn)入末期，歐洲主要國家國債收益率也有不同程度的下行，但幅度不及美債收益率。銀行風(fēng)險(xiǎn)事件帶動(dòng)下，美國TED利差大幅上行至0.20%。
商品市場(chǎng)：商品維持弱勢(shì)震蕩，下行預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。大宗商品弱勢(shì)運(yùn)行，黑色跌幅較大。原油基本面仍有韌性，但OPEC+自愿減產(chǎn)未能抵消經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱影響，大宗商品中樞略有下移，預(yù)計(jì)下周延續(xù)弱勢(shì)可能性較大。短期來看金價(jià)存在一定下行的壓力，但中長期來看，降息周期開啟尚早，市場(chǎng)利率將仍先于政策利率下行，金價(jià)中長期仍存上行動(dòng)力。各國央行購金持倉上升疊加美元信用體系因素，黃金金融屬性占據(jù)主導(dǎo)，價(jià)格仍有支撐。
外匯市場(chǎng)：人民幣或窄幅震蕩。本周全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定回升，通脹數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)一定粘性，美元指數(shù)于100附近盤整，小幅收漲0.03%，人民幣對(duì)美元匯率貶值0.39%，可能源于五一短期海外出行換匯需求。中期來看多重因素博弈下美元和人民幣整體趨穩(wěn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
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