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事件
　　2023年4月27日亞士創(chuàng)能發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司營業(yè)收入31.1億元、YOY-34.1%，歸母凈利潤1.1億元、YOY+119.4%。2023年Q1營業(yè)收入4.9億元、歸母凈利潤-0.2億元。
　　投資要點(diǎn)
　　下游需求端承壓，凈利潤扭虧為盈。22年房地產(chǎn)基本面持續(xù)走弱、下游需求減少，銷售端持續(xù)承壓，公司工程涂料/保溫裝飾板/防水卷材銷量分別為35.3萬噸/449.2萬㎡/710.0萬㎡，同比-29.7%/-10.5%/-41.4%。分產(chǎn)品來看，建筑涂料/建筑節(jié)能材料/防水材料分別實(shí)現(xiàn)收入21.8/7.1/1.3億元，其中建筑涂料貢獻(xiàn)核心營收，占比升至70.3%（+6.8個(gè)pct）。22年下半年原料價(jià)格下降，乳液/助劑/鈦白粉單價(jià)同比-6.1%/-9.3%/-5.0%，帶動(dòng)毛利率恢復(fù)至32.4%（+8.4個(gè)pct）。22年公司期間費(fèi)用率26.1%（+2.6個(gè)pct），主要系收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用未能攤薄。22年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.2億元，較21年改善13.5億元，主要系采購款及保證金支付額減少。22年減值損失1.4億元，較21年少計(jì)提6.6億元。成本改善疊加減值修復(fù)，公司利潤扭虧為盈，歸母凈利率升至3.40%。23年政策端持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)竣工端得到修復(fù)，Q1收入端實(shí)現(xiàn)止跌（+0.7%）。
　　經(jīng)銷渠道持續(xù)擴(kuò)張，立體化營銷網(wǎng)絡(luò)日趨完善。公司實(shí)施有質(zhì)量的渠道下沉，近年經(jīng)銷端持續(xù)發(fā)力，22年經(jīng)銷收入占比提升至84.3%；截至22年末，經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2.64萬家，YOY+50.3%。公司打造立體化、平臺化的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，22年底建制44個(gè)省級營銷機(jī)構(gòu)、145個(gè)營銷辦事處，基本覆蓋全國地級市。同時(shí)，渠道與集采、地產(chǎn)與公建、新建與翻新、產(chǎn)品與服務(wù)等相結(jié)合的業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　23年行業(yè)需求回暖，產(chǎn)能擴(kuò)張助力市占率提升。公司打造“1+6+N”全國產(chǎn)能布局，建立上海青浦等智能制造基地以及全國“N”個(gè)衛(wèi)星工廠。通過涂料和保溫裝飾板500公里、保溫板300公里、干粉砂漿200公里的就近供應(yīng)，服務(wù)保障能力有效提升。目前國內(nèi)建筑涂料、保溫及防水行業(yè)市場集中度較低，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率提升空間廣闊。同時(shí)“保交樓”推動(dòng)行業(yè)需求復(fù)蘇，原料價(jià)格回落有效緩解公司成本端壓力，未來業(yè)績彈性有望釋放。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤為2.22(上調(diào)2.1%)/3.04(上調(diào)0.2%)/3.52億元。按照23年4月28日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE為19.2/14.0/12.1倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房地產(chǎn)投資增速下滑；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。