>> 國海證券-三峽能源(600905)2022年報及2023年一季報點評：毛利率下降等影響業(yè)績，看好長期成長潛力-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
704KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊陽 |
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事件:
三峽能源發(fā)布2022年年報及2023年一季報：
1）2022年，公司實現(xiàn)收入238.12億元，同比增長45.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤71.55億元，同比增長11.1%；2022Q4實現(xiàn)收入64.06億元，同比增長37.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.86億元，同比下降48.8%。
2）2023Q1，公司實現(xiàn)收入68.53億元，同比增長18.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.3億元，同比增長7.5%。
投資要點:
2022年公司收入同比+45.0%，主要是因為發(fā)電量同比+46.2%。2022年，公司發(fā)電量483.5億千瓦時，其中陸風/海風/光伏發(fā)電量226.1/113.4/134.4億千瓦時，同比增長16.2%/240.3%/41.5%，2021年海風項目大規(guī)模投產拉動其發(fā)電量高速增長；從電價看，2022年公司平均上網(wǎng)電價0.502元/千瓦時，同比+0.5%，其中，風電/光伏分別為0.514/0.495元/千瓦時，同比變動+5.3%/-10.8%，風電電價同比提升或系2021年投產的帶補貼海風項目發(fā)電量增加所致，光伏電價變動或系平價項目投產增加所致。
毛利率下降+資產減值等影響2022Q4業(yè)績。2022年公司歸母凈利潤增速低于收入增速，凈利率同比下降4.1pct（為35.2%），其中2022Q4凈利率同比下降19.2pct（為21.82%），原因有三：一是毛利率同比-4.4pct（為50.32%），主要是因為新投產運營項目數(shù)量增加帶來的固定資產折舊及項目運營成本增加。2022年風電/光伏毛利率為61.5%/53.2%，同比-0.92/-3.37pct。二是2022Q4資產減值損失4.86億元（占2022Q4凈利潤的49.3%），上年同期僅為0.02億元；三是2022Q4投資收益同比減少4.27億元至4.8億元，主要是因為2021Q4出售金風科技股權取得收益4.06億元（扣除成本和稅費后），而2022Q4無此事項。展望后續(xù)，隨著公司新能源項目投產，公司業(yè)績有望快速增長。
風資源改善+項目投產拉動收入增長，平價項目增加等或影響業(yè)績。2023Q1公司收入同比+18.4%，主要是因為發(fā)電量同比+18.4%，其中陸風/海風/光伏發(fā)電量分別同比+20%/+21.8%/+13%，一是受新能源項目投產增加影響，二是風資源同比改善，2023Q1公司陸風/海風/光伏利用小時數(shù)分別為610/738/326h，分別同比+31/+92/-27h；根據(jù)我們測算，公司整體度電收入0.497元/千瓦時，與上年同期基本持平。2023Q1公司歸母凈利潤增速低于收入增速，主要系毛利率下降8.4pct（為58.8%），我們認為或是投產的平價項目增加以及新投項目成本增加等所致。
在建容量12.2GW、項目儲備充足，保障中短期業(yè)績成長。截至2022底，公司陸風/海風/光伏裝機分別為11/4.9/10.3GW，2022年新增裝機1.4/0.3/1.9GW，風電/光伏在建容量4.2/7.9GW（海風1.1GW），新增核準/備案容量3.6/8GW，項目儲備充足。此外，公司立足風光，發(fā)展儲能業(yè)務，2022年抽蓄/獨立儲能新增核準/備案容量3.8/0.9GW，有望再添業(yè)績增長點。
盈利預測和投資評級：考慮到2022年裝機量水平，我們調整盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為88.8/109.5/131.0億元，對應PE分別為17/14/12倍?？紤]公司2022年風電/光伏在建容量達4.2/7.9GW，以及項目儲備充足，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑；政策變動風險；裝機進度不及預期；電力需求不及預期；電價下滑風險；電價大幅下滑；行業(yè)競爭加劇。
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