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一季度發(fā)電量增加，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入520.60億元（-6.44%），歸母凈利潤(rùn)213.09億元（-18.89%），扣非歸母凈利潤(rùn)190.15億元（+5.05%）。受長(zhǎng)江年度來(lái)水偏枯等因素影響，公司完成發(fā)電量1855.81億千瓦時(shí)（-10.92%）。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.97億元（+25.17%），歸母凈利潤(rùn)36.13億元（+16.28%）。長(zhǎng)江上游烏東德水庫(kù)來(lái)水較上年同期偏豐，三峽水庫(kù)來(lái)水偏枯，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量555.98億千瓦時(shí)（+18.40%）。
　　烏白電站注入后，公司經(jīng)營(yíng)效益有望進(jìn)一步提升。2023年1月10日，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買云川公司100%股權(quán)，新增烏東德、白鶴灘兩座水電站，合計(jì)新增裝機(jī)26.2GW，國(guó)內(nèi)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)71.70GW。“烏白”電站資產(chǎn)注入后，公司將由“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”變?yōu)椤傲鶐?kù)聯(lián)調(diào)”，預(yù)計(jì)調(diào)度增發(fā)電量將大幅增加，盈利規(guī)模將進(jìn)一步提升。
　　能源結(jié)構(gòu)拓展，推進(jìn)智慧綜合能源開(kāi)發(fā)。公司目前正加快推進(jìn)金沙江下游風(fēng)光水儲(chǔ)一體化可再生能源開(kāi)發(fā)同時(shí)，發(fā)揮公司大水電運(yùn)維核心能力，高質(zhì)量布局和推進(jìn)抽水蓄能業(yè)務(wù)發(fā)展；此外，積極推進(jìn)智慧綜合能源業(yè)務(wù)，創(chuàng)新推出城市綠色綜合能源管家模式，積極布局“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展。
　　抽蓄布局穩(wěn)步推進(jìn)，再添業(yè)績(jī)發(fā)展新動(dòng)力。公司甘肅張掖抽水蓄能電站項(xiàng)目于2022年10月獲得核準(zhǔn)批復(fù)，項(xiàng)目裝機(jī)140萬(wàn)千瓦，主要承擔(dān)甘肅電網(wǎng)調(diào)峰、填谷、儲(chǔ)能、調(diào)頻、調(diào)相、緊急事故備用等任務(wù)，成為甘肅河西地區(qū)清潔能源外送基地安全穩(wěn)定運(yùn)行可靠的支撐點(diǎn)。截至目前，公司已鎖定抽蓄項(xiàng)目資源3000-4000萬(wàn)千瓦，隨著抽水蓄能業(yè)務(wù)逐步落地，裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)提升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)大幅下降；來(lái)水量大幅下降；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
　　投資建議：由于公司完成“烏白”電站注入，同時(shí)預(yù)期來(lái)水情況有所改善，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為346.3/352.7/356.3億元（2023、2024年預(yù)測(cè)原值為285.3、293.4億元），分別同比增長(zhǎng)62.5%/1.9%/1.0%；EPS為1.42、1.44、1.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.5/15.2/15.0X。給予公司2023年17-18倍PE，對(duì)應(yīng)24.06-25.47元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有10%-16%的溢價(jià)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。