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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.83億元，同比增長(zhǎng)19.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比增長(zhǎng)45.43%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比增長(zhǎng)51.51%。同時(shí)公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.94億元，同比增長(zhǎng)5.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比下降3.51%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比下降11.88%。
　　 2022年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品持續(xù)放量：2022年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.83億元（同比+19.86%），歸母凈利潤(rùn)1.75億元（同比+45.43%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元（同比+51.51%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。得益于公司在OTC渠道較強(qiáng)的商業(yè)化推廣能力，2022年公司核心產(chǎn)品“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片和和胃整腸丸銷售收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。沃麗汀銷售收入略微下滑。兩性健康用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.29億元（同比+48.48%），腸胃用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.58億元（同比+36.47%），眼科用藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.85億元（同比-8.50%）。費(fèi)用率方面，2022年公司銷售費(fèi)用率為20.09% (同比+2.15pct )，研發(fā)費(fèi)用率為5.16% （同比+1.11pct），管理費(fèi)用7.02%，與2021年基本持平。
　　研發(fā)投入加大+技術(shù)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致高基數(shù)，23Q1業(yè)績(jī)短期擾動(dòng)：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.94億元（同比+5.73%），歸母凈利潤(rùn)0.52億元（同比-3.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元（同比-11.88%）。業(yè)績(jī)短期擾動(dòng)的原因主要是公司增大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率增幅較大（8.20%，同比+4.6pct）。
　　研發(fā)管線豐富，內(nèi)生+外延布局打開成長(zhǎng)空間：公司目前已建立功能性輔料和納米給藥關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)、生物大分子藥物關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)和仿制藥開發(fā)及一致性評(píng)價(jià)技術(shù)平臺(tái)，自研管線包括改良型新藥膠束產(chǎn)品、雷珠單抗等生物類似藥、兩性健康、眼科及老年慢病等藥物。2023年2月，公司收購博創(chuàng)園50%股權(quán)，博創(chuàng)園目前在研產(chǎn)品主要為CKBA，布局白癜風(fēng)等慢性皮膚病領(lǐng)域。目前CKBA除正在開展銀屑病適應(yīng)IIa期臨床研究外，已初步完成白癜風(fēng)適應(yīng)癥的臨床前研究工作，將盡快提交白癜風(fēng)適應(yīng)癥的II期IND申請(qǐng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司深耕兩性健康及慢病市場(chǎng)，三大核心單品業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。在研管線豐富，CKBA等在研藥物有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為10.5/13.9/17.5億元、歸母凈利潤(rùn)分別為2.9/4.0/5.2億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥上市進(jìn)度及上市后市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；代理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。