>> 華安證券-衛(wèi)星化學(xué)(002648)盈利拐點來臨，千億投資驅(qū)動成長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1190KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述事件1：4月19日，公司公告2022年報。2022年實現(xiàn)營收2,890.95億元，同比上升63.3%；歸母凈利潤33.41億元，同比減少73.95%；扣非歸母凈利潤20.11億元，同比減少83.82%。公司第四季度實現(xiàn)營收639.77億元，同比增加34.22%；歸母凈利潤-21.10億元，同比-167.77%。
事件2：4月26日，公司公告2023年一季報,公司實現(xiàn)營收697.21億元，同比增加1.63%；歸母凈利潤-14.68億元，同比增減少147.11%；扣非凈利潤-15.73億元，同比減少-152.75%。
全年原料波動劇烈，煉化盈利承壓，需求逐步改善2022年全年，浙石化二期全面達成，實現(xiàn)產(chǎn)銷量的大幅提升，但煉化行業(yè)面臨原油大幅波動以及疫情帶來的需求波動雙重挑戰(zhàn)，整體盈利能力常壓。上半年原油猛烈上漲，煉油環(huán)節(jié)走高，但100美金/桶以上的油價使得油品和化工品價格均無法傳導(dǎo)。下半年原油價格快速走低，帶來了庫存損失風險以及產(chǎn)品成本支撐不足導(dǎo)致的下跌，雪上加霜的是，疫情反復(fù)帶來的國內(nèi)需求不振增加了行業(yè)庫存，較多化學(xué)品價格價差均來到了歷史極低分位數(shù)。
2023年二季度開始，我們認為基本面正在逐漸改善，從需求端來看，年后大多數(shù)產(chǎn)品價格價差有所修復(fù)，尤其是成品油及芳烴PX-PTA環(huán)節(jié)都有明顯回升，我們認為需求將逐步修復(fù)。同時，成本端雖有反復(fù)事件催化，整體穩(wěn)定在中高位震蕩態(tài)勢，原料波動平抑有利于庫存管理減少波動。公司整體基本面處于底部回升態(tài)勢。
延長煉化產(chǎn)業(yè)鏈，千億投資催動成長碳中和背景下盡管新煉化項目審批有所收緊，但公司沿著延鏈補鏈、降油增化、提高產(chǎn)品附加值的路線仍能保證未來的資本開支，從而驅(qū)動中長期成長性。公司2022年8月公布140萬噸乙烯以及一系列新材料項目規(guī)劃，特別是其中規(guī)劃的EVA、DMC、α-烯烴及POE、己二胺及己二腈項目均是目前國內(nèi)亟需進口替代、下游增速較快的新能源化工品或高性能材料。對于煉化公司而言，我們認為在新材料領(lǐng)域的競爭將會有充分優(yōu)勢，一是充足現(xiàn)金流帶來的先發(fā)投資優(yōu)勢，二是高研發(fā)投入帶來的高效率產(chǎn)出，三是一體化平臺優(yōu)勢帶來的持續(xù)成本優(yōu)勢，且在項目審批收緊的背景下原料優(yōu)勢的稀缺性將愈發(fā)顯現(xiàn)。
投資建議由于一季度存在庫存損失因素，我們下調(diào)公司2023年盈利預(yù)測，預(yù)計榮盛石化2023-2025年歸母凈利潤53.75、121.37、146.92億元（2023年原值80.73億元），EPS 0.53/1.20/1.45元，對應(yīng)PE為
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