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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022全年實(shí)現(xiàn)營收370.44億元，同比+29.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.62億元，同比-49.02%；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營收92.74億元，同比+8.61%，環(huán)比+3.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.46億元，同比-97.39%，環(huán)比-80.53%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收94.15億元，同比+15.70%，環(huán)比+1.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.07億元，同比-53.83%，環(huán)比+1445.65%。
　　2022年成本需求兩端承壓，公司產(chǎn)品盈利能力下滑。2022年功能化學(xué)品/高分子材料/新能源材料營收195.78/73.59/2.33億元，同比+0.99%/+170.61%/-0.36%，毛利率為21.44%/23.11%/38.22%，同比-16.14/-10.10/-9.04pct。一是原材料成本上升，主營業(yè)務(wù)成本同比+49.91%；二是下游需求疲軟，產(chǎn)品盈利受損。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年丙烯酸-丙烷/聚丙烯-丙烷平均價(jià)差7110/1545元/噸，同比-20.85%/-46.24%；據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年乙二醇（乙烯法）/聚乙烯（石油腦法）/環(huán)氧乙烷平均毛利分別為-1328/-1686/-109元/噸，分別同比-1608/-2534/-552元/噸。
　　原料烷烴價(jià)格回落，成本端壓力有望減輕。據(jù)wind，截至4月28日，丙烷CFR華東報(bào)價(jià)572美元/噸，同比-32.15%；據(jù)Bloomberg，截至4月21日，乙烷美灣報(bào)價(jià)20美分/加侖，同比-27.27%。
　　持續(xù)延伸新能源、高分子材料產(chǎn)業(yè)鏈。2022年內(nèi)公司連云港C2項(xiàng)目全面投產(chǎn)，二期項(xiàng)目貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊＞G色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目計(jì)劃于23年Q2投料試生產(chǎn)；且公司2023年3月公告年產(chǎn)1000噸α-烯烴試生產(chǎn)成功，年產(chǎn)10萬噸α-烯烴與配套POE有望順利推進(jìn)。
　　投資建議：成本壓力減輕，以及公司產(chǎn)能提升、產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司盈利預(yù)期有望修復(fù)，預(yù)期23-25年歸母凈利潤為42.35/ 58.67/ 78.44億元，對(duì)應(yīng)PE 11.3/ 8.1/ 6.1 x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、制冷劑行業(yè)政策變化。