>> 華安證券-衛(wèi)星化學(xué)(002648)擬建二期EAA裝置，致力解決卡脖子關(guān)鍵材料-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
3月23日晚，公司發(fā)布對外投資公告，公司全資子公司嘉興山特萊投資有限公司（以下簡稱“山特萊公司”）于3月22日與愛思開綜合化學(xué)投資（中國）有限公司（SKGeo Centric China Limited，簡稱SKGC）在江蘇省連云港市徐圩新區(qū)簽署《合作諒解備忘錄（EAA二期）》。SKGC公司和山特萊公司同意結(jié)合各自在技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)能力等方面的強項和優(yōu)勢，由雙方對中韓科銳公司進行增資，以進一步合作建設(shè)、運營生產(chǎn)規(guī)模為5萬噸/年的EAA裝置。二期投資主體為中韓科銳公司，投資總額21.7億元，SKGC持有60%股權(quán)，山特萊（衛(wèi)星全資子公司）持有40%股權(quán)，股權(quán)比例與一期一致。
EAA性能優(yōu)異亟待國產(chǎn)替代，潛在市場空間廣闊
EAA是一種包裝新材料，具有極佳的熱封性、抗撕裂性，能夠隔絕空氣和水汽，對金屬、玻璃等有卓越的粘合能力，在電動汽車電池電極和隔膜、食品藥品包裝、光伏等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，也可應(yīng)用于電線電纜、鋼鐵涂料。
根據(jù)《乙烯-丙烯酸類共聚物開發(fā)技術(shù)和市場調(diào)研》，目前該材料全部依賴進口，年進口量約為2-3萬噸，其中高端復(fù)合軟包裝材料對涂覆級EAA產(chǎn)品市場需求量約1.5萬噸/年，國內(nèi)高壓電纜內(nèi)外屏蔽料需求的基礎(chǔ)樹脂約為5000噸/年。從格局來看，目前全球EAA生產(chǎn)企業(yè)包括杜邦、法國阿克瑪、日本陶氏、?？松⒌阑瘜W(xué)、德國路可比、西班牙雷普索爾等公司，其生產(chǎn)過程與EVA類似，需要經(jīng)過高溫高壓聚合反應(yīng)，分為管式法和釜式法，生產(chǎn)壁壘較高。
EAA潛在的應(yīng)用領(lǐng)域豐富。在復(fù)合薄膜的粘結(jié)中間層領(lǐng)域，EAA有較好的市場前景。據(jù)文獻報道，EAA較EVA有更高的粘結(jié)性能和更高的熱穩(wěn)定性，并屬于非腐蝕性產(chǎn)品，能夠適應(yīng)的加工條件范圍更寬，有代替EVA的可能。根據(jù)百川盈孚，2022年EVA市場需求在270萬噸左右，同比增長32.58%，其中粘合劑需求約占10%以上，國內(nèi)需求空間預(yù)計可達20萬噸以上。
在新能源領(lǐng)域，EAA也有一些新型應(yīng)用。其可用于電動汽車電池電極和隔膜，能夠提高電池穩(wěn)定性?！朵囯x子電池鋁塑復(fù)合膜軟包裝材料綜述》中也提到EAA經(jīng)過反復(fù)的研究和驗證能夠作為鋰電池鋁塑復(fù)合膜軟包裝材料的內(nèi)層多功能層。另外，EAA也用于光伏時可以提高密封性和耐久性。
EAA市場售價較高，產(chǎn)品附加值較高。但高昂的價格也限制了其應(yīng)用的拓展，只能用在高端用途。若國內(nèi)能夠形成產(chǎn)能突破，將打開更廣闊的市場空間。
積極尋求先進技術(shù)合作，原料+研發(fā)布局助力新材料領(lǐng)域
與SKGC合作，繼一期國內(nèi)首套裝置后繼續(xù)加碼該領(lǐng)域。SKGC母公司SK集團是韓國第三大跨國企業(yè)，也是韓國最大的能源化工企業(yè)。其在ICT領(lǐng)域、半導(dǎo)體及材料領(lǐng)域和生物領(lǐng)域引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，尤其是在新材料領(lǐng)域有較多的領(lǐng)先技術(shù)布局。2022年8月公司宣布與SKGC投建4萬噸EAA裝置，是國內(nèi)首套裝置，此次二期5萬噸是上一次合作的延續(xù)，公司繼續(xù)加碼這一國產(chǎn)替代關(guān)鍵領(lǐng)域。
EAA融合公司C2和C3原料綜合布局優(yōu)勢，公司成本優(yōu)勢顯著。EAA是乙烯和精丙烯酸通過高溫高壓自由基聚合而成，布局該產(chǎn)品能夠融合公司C2和C3原料綜合布局優(yōu)勢，公司成本優(yōu)勢顯著。協(xié)議明確，衛(wèi)星子公司山特萊將為合資公司提供乙烯和精丙烯酸原料。EAA是乙烯與精丙烯酸的共聚產(chǎn)物，能夠有效結(jié)合公司現(xiàn)有C2和C3產(chǎn)業(yè)鏈，原料全部自給。此次衛(wèi)星化學(xué)和SKGC的合作是公司外延尋求先進材料的關(guān)鍵舉措，體現(xiàn)了公司積極向新材料領(lǐng)域布局的決心。
投資建議
我們持續(xù)推薦關(guān)注低能耗低碳排、成本領(lǐng)先、研發(fā)驅(qū)動、稀缺性很強的輕烴化工龍頭衛(wèi)星化學(xué)。由于2022年四季度烯烴及下游需求不及預(yù)期，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為33.15、61.79、77.13億元（前值為48.76、70.96、90.36億元），同比增速為-44.8%、+86.4%、+24.8%。對應(yīng)PE分別為16.1、8.7、6.9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；
?。?）宏觀經(jīng)濟下行
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